2017年12月宏观研究月报：数据平稳出口回升，经济持续向好-20180104-上海证券-15页

2017年11月宏观经济总结

核心内容

2017年11月，中国宏观经济保持平稳运行，经济稳中向好的趋势没有改变。制造业PMI为51.8%，较上月回升0.2个百分点，高于年均值，表明制造业持续扩张。出口增速超预期回升，达到10.3%，主要受海外消费需求增加和外需回暖影响，贸易顺差回升至2636亿元。进口增长15.6%，但增速有所放缓。整体来看，外贸表现突出，经济结构持续优化，企业效益改善，投资有望企稳，货币环境趋于宽松。

主要观点

• 出口强势回升：11月出口增长10.3%，进口增长15.6%，贸易顺差回升，外贸持续向好。
• 经济稳中向好：制造业PMI回升，供需均衡增长，工业增加值和固定资产投资虽有小幅回落，但趋势向好。
• 货币见底反弹：M2同比增长9.1%，货币偏紧局面趋于缓和，为货币政策适度放松创造条件。
• 投资企稳回升：基建投资同比增长20.1%，PPP政策带动投资增长，抵消房地产投资下滑，投资仍是第一增长动力。
• 消费有所回暖：社会消费品零售总额同比增长10.2%，消费结构优化，网上零售额增速仍处于高位。
• 价格回落影响利润：CPI同比上涨1.7%，PPI同比上涨5.8%，价格回落导致11月利润增速放缓，但全年利润仍保持高增长。
• 政策支持经济转型：国务院召开两次常务会议，部署政务信息系统整合、国企改革、农业发展等政策，推动经济高质量发展。

关键信息

一、经济数据分析

• PMI：11月制造业PMI为51.8%，比上月回升0.2个百分点，高于年均值，生产指数和新订单指数回升，显示制造业扩张。
• 出口：11月出口1.43万亿元，增长10.3%；进口1.17万亿元，增长15.6%；贸易顺差2636亿元，较上月明显回升。
• 工业增加值：11月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比10月回落0.1个百分点，制造业增速企稳。
• 固定资产投资：1-11月全国固定资产投资同比增长7.2%，其中基建投资增长20.1%，房地产投资持续回落。
• 消费：11月社会消费品零售总额同比增长10.2%，消费结构优化，网上零售额增速高位。
• 价格：CPI同比上涨1.7%，PPI同比上涨5.8%，价格回落影响利润，但全年利润仍保持增长。

二、政策与事件分析

• 政务信息系统整合：国务院部署政务信息系统整合共享，推动政务服务高效便捷，提高政府透明度。
• 国企改革：强化国企监管，推动改革，发挥国资对经济高质量发展的支撑作用。
• 农业发展：扶持新型农业经营主体，推动现代农业发展，加强农业保险政策。
• 金融监管：中国银监会发布《关于规范银信类业务的通知》和《金融资产管理公司资本管理办法（试行）》，规范银信业务和资产公司资本管理。

三、经济走势与政策预测

• 经济稳中向好：11月数据平稳，经济结构优化，企业效益持续改善。
• 货币环境：M2见底反弹，货币偏紧局面不会制约经济增长。
• 投资企稳：基建投资增长，PPP政策带动投资增长，房地产投资回落，但整体投资有望企稳。
• 市场预期：尽管短期市场存在犹豫，但经济稳中偏升的格局不会改变。

数据来源与图表

• 图表：包括社会消费品零售总额、固定资产投资、进出口数据、工业增加值、CPI与PPI走势、货币供应量、美元兑人民币汇率、银行间利率、央行公开市场操作等。
• 数据来源：国家统计局、海关总署、人民银行、wind、上海证券研究所等。

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个角度对债券投资价值进行分类评级，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证准确性与完整性，不构成投资建议，公司及员工不承担由此引发的任何损失。

分析师承诺

• 分析师：陈彦利，具备证券投资咨询业务资格。
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