20180703-申万宏源-2018年07月02日债市日评_18年上半年民企评级下调占比提升_4页_388kb

报告摘要

2018年上半年民企评级下调情况分析

核心内容

2018年上半年，中国债券市场面临多重压力，包括经济数据疲软、中美贸易摩擦加剧、国内信用环境收紧等。在此背景下，信用债市场出现结构性调整，评级下调的发债主体数量显著上升，尤其是民营企业比例大幅增加。

主要观点

利率债表现：2018年6月，受经济数据疲软、央行定向降准及海外债市收益率回落影响，10Y国债收益率大幅下行，市场情绪有所回暖。
信用债调整：上半年共有97家发债主体遭遇主体评级下调，同比增加41%。其中，民营企业占比提升至56.7%，而国有企业占比下降至24.7%。
行业分布：下调次数最多的是能源类（17家）、材料类（15家）、资本货物类（14家），显示出这些行业面临较大的信用风险。
市场情绪：市场对民营企业存在规避情绪，导致其再融资压力增大，信用债市场出现分化，部分债券收益率偏离估值。

关键信息

利率走势分析

资金面：6月资金面较为宽松，R007、R014分别下行75.13BP、100.58BP至2.8330%、3.3847%。
利率债表现：中债10Y国开债和国债收益率分别报收4.2145%和3.4668%，较前一交易日分别下行0.9BP和4.0BP。
政策影响：央行实施定向降准政策，释放流动性，市场情绪有所提振。

信用债市场动态

评级下调：2018年1-6月，共97家发债主体评级下调，较2017年增加41%。
企业属性：民企占比显著上升，从26.1%升至56.7%，而国企占比下降，从62.3%降至24.7%。
行业分布：能源类、材料类、资本货物类、多元金融类、耐用品和专业服务类是评级下调的主要行业。
市场偏好：市场对民企债券的偏好下降，导致其再融资压力加大，建议投资者规避低等级民企债券。

二级市场表现

周期债走强：周期债现券延续走强，国债期货小幅收涨，现券收益率普遍下行。
信用债偏离：今日信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量。高于估值的债券主要集中在化工行业，低于估值的债券分布在有色、钢铁、公用事业等行业。
具体债券表现：
- 17皖投集CP001：成交收益率4.00%，高于估值3.24%，偏离76.20BP。
- 16荣盛01：成交收益率6.50%，高于估值6.02%，偏离48.39BP。
- 18南电SCP002：成交收益率3.42%，低于估值4.02%，偏离-60.29BP。
- 18南电SCP001：成交收益率3.45%，低于估值4.08%，偏离-63.46BP。
- 17中化工SCP005：成交收益率3.80%，低于估值4.44%，偏离-64.19BP。
- 17阳煤SCP012：成交收益率4.24%，低于估值4.94%，偏离-70.07BP。
- 17鲁黄金SCP010：成交收益率3.70%，低于估值4.41%，偏离-71.14BP。
- 17中节能CP001：成交收益率3.95%，低于估值4.69%，偏离-73.87BP。
- 17华侨城SCP003：成交收益率3.70%，低于估值4.45%，偏离-74.68BP。
- 17洋河SCP002：成交收益率3.70%，低于估值4.45%，偏离-75.14BP。
- 17首钢SCP012：成交收益率4.00%，低于估值4.77%，偏离-77.27BP。
- 15武钢MTN001：成交收益率3.75%，低于估值4.75%，偏离-99.65BP。
- 18徐工SCP002：成交收益率3.70%，低于估值4.79%，偏离-108.73BP。
- 15杭实投MTN001：成交收益率3.50%，低于估值4.77%，偏离-127.31BP。
- 18大唐发电SCP001：成交收益率3.00%，低于估值4.43%，偏离-143.39BP。