食品饮料行业2020年度策略：把握低估值和提价弹性，重视餐饮赛道华泰证券-30页_1mb

食品饮料行业2019年回顾与2020年展望总结

核心内容概览

2019年食品饮料行业整体表现优异，涨幅居各行业之首，全年上涨69%，跑赢上证指数52.37个百分点。白酒板块作为核心驱动力，全年涨幅达101%，带动整个行业增长。2020年，行业展望聚焦于低估值、提价弹性和餐饮赛道，认为高端白酒需求增长稳定性更强，肉制品、速冻食品等细分领域具备业绩改善和提价空间，同时推荐安井食品、三全食品、重庆啤酒和中炬高新。

主要观点

2019年行业表现

• 行业整体表现：食品饮料行业在2019年1月1日至11月25日上涨69%，跑赢上证指数52.37个百分点，排名29个中信一级行业第1。
• 白酒表现突出：白酒板块涨幅最大，达到101%，跑赢食品饮料行业整体32个百分点。
• 其他细分板块：
  • 调味品上涨49%，跑输食品饮料行业整体21个百分点。
  • 啤酒上涨38%，跑输32个百分点。
  • 肉制品上涨35%，跑输34个百分点。
  • 乳制品上涨28%，跑输42个百分点。

2020年行业展望

• 白酒行业：在不确定的外围环境中，更看好高端白酒的稳定性，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 大众品行业：把握低估值和提价弹性，重点推荐肉制品、速冻食品、啤酒、乳制品和调味品。
• 餐饮赛道：需求强劲，尤其是速冻食品在餐饮渠道有高增长潜力，预计2019-2023年速冻面米市场规模复合增速为15%。
• 投资建议：重点推荐安井食品、三全食品、重庆啤酒和中炬高新，分别基于其餐饮渠道高增长、提价能力、高端化战略和机制改善。

关键信息

酒类行业

• 白酒：
  • 高端白酒PE（TTM）为32.6x，较年初提升71%，处于过去10年估值75%的分位数。
  • 五粮液和山西汾酒估值修复最为显著，分别提升99%和115%。
  • 预收账款表现较好，高端白酒预收账款达187亿元，同比+25%，环比+4%。
  • 产品价格方面，飞天茅台价格稳定在1499元/瓶，普通五粮液价格达1099元/瓶，五粮液价格在2019年5月后大幅上涨。
• 啤酒：
  • 2019年啤酒行业PE（TTM）为47.41倍，较年初提升24%，处于历史较高分位。
  • 重庆啤酒吨酒价格为3718元，同比+5.12%，毛利率提升，费用率下降。
  • 高端化战略推进，产品结构优化，净利率自2015年触底回升。

肉制品行业

• 行业估值：2019年11月25日肉制品行业PE（TTM）为25.8倍，较年初提升29%，处于历史较低分位。
• 提价弹性：双汇、安井等龙头企业在猪价后周期具备提价能力，19年Q3双汇和安井分别实现净利增长24%和35%。
• 库存与成本管理：双汇通过冻肉库存缓解成本波动，存货原材料占流动资产比例高于同行业公司。
• 行业集中度：屠宰行业CR5仅为5%，肉制品行业CR4为28%，集中度提升空间较大。

乳制品行业

• 行业增速放缓：2019年前三季度液态奶销售同比增长2%，常温奶增长3%，低温奶下降2.5%。
• 高端乳制品需求：特仑苏和安慕希等高端产品表现强劲，推动行业盈利提升。
• 费用控制：2019年1-11月，伊利和光明销售费用率同比分别下降0.3pct和1.7pct，费用压力缓解。

调味品行业

• 稳健成长：2019年调味品行业PE（TTM）较年初上升35%，处于历史估值中枢位置。
• 行业增长：2012-2018年复合增速为8.5%，2018年销售收入939亿元，同比增长10.8%。
• 龙头企业表现：海天味业单季度收入增速稳定在16-17%之间，净利率持续提升。

风险提示

• 宏观经济：若大幅低于预期，可能影响整体消费需求。
• 高端白酒价格：若不达预期，可能削弱行业增长。
• 大众食品需求：若增长不达预期，可能影响业绩表现。
• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。

行业趋势与投资逻辑

餐饮供应链

• 餐饮供应链市场规模庞大，具备成长性，主要参与者包括：
  • 餐饮企业关联公司（如蜀海供应链）
  • 独立生鲜电商平台（如美菜网）
  • 互联网企业关联公司（如快驴进货）
  • 食品饮料企业（如安井食品、三全食品）
• 餐饮对预制半成品、速冻食品需求增长迅速，预计2019-2023年速冻面米市场规模复合增速为15%。

估值与盈利

• 食品饮料行业估值处于历史较高分位，PE（TTM）为32.21倍，PB（LF）为6.42倍。
• 高端白酒估值修复显著，具备更高的溢价空间和业绩确定性。
• 肉制品、速冻食品等具备提价弹性，预计2020年迎来业绩拐点。

重点推荐企业

安井食品

• 优势：受益于速冻食品餐饮渠道高增长，具备后周期提价能力。
• 表现：19Q3营收增长17%，净利增长35%。
• 潜力：产品力、成本优势、渠道拓展推动收入和盈利增长。

三全食品

• 优势：速冻食品餐饮渠道高增长，T-C端利润率改善。
• 表现：19Q3营收增长稳健，经销扩张带动业绩提升。

重庆啤酒

• 优势：高端化战略加速推进，临近嘉士伯资产注入承诺期。
• 表现：吨酒价格提升，产品结构优化，净利率回升。

中炬高新

• 优势：机制改善，餐饮渠道维系高增长，渠道下沉和品类拓展带来增长空间。
• 表现：餐饮渠道快速增长，带动整体利润率改善。

总结

2019年食品饮料行业在白酒板块的带动下涨幅显著，展现出较强的抗跌能力和业绩稳定性。2020年行业展望聚焦于低估值、提价弹性和餐饮赛道，推荐关注高端白酒、肉制品、速冻食品、啤酒和调味品等细分领域。安井食品、三全食品、重庆啤酒和中炬高新作为重点推荐企业，具备成长性和盈利能力提升潜力，同时，高端白酒和调味品等具备较高的估值修复空间。行业面临一定的风险，如宏观经济下滑、价格不达预期和食品安全问题，但整体仍具备较强的投资价值。