20200907-华创证券-汽车行业2Q20财报总结_二季度盈利显著恢复_预计三季度趋势增强_20页_1mb

汽车行业2Q20财报总结

核心内容

2020年第二季度（2Q20），汽车行业整体呈现触底反弹态势，盈利显著恢复，预计第三季度（3Q20）恢复趋势将增强，优秀企业进一步扩大领先优势。乘用车和零部件企业营收和净利均有所回升，商用车尤其是卡车表现强劲。

主要观点

1. 行业整体表现

• 销量：2Q20汽车销量自4月起恢复正增长，批发销量转正，行业触底反弹。
• 盈利：虽然毛利率尚未完全恢复，但费用控制成效显著，净利表现亮眼。
• 现金流：经营性现金流恢复强劲，投资和融资偏向谨慎，现金流状况良好。
• 趋势：汽车行业基本面已走出1Q20的低谷，优秀企业在调整后迅速切入盈利增长通道。

2. 乘用车表现

• 销量：2Q20乘用车批发销量同比-18%，但4月起恢复正增长。
• 营收：2Q20乘用车整体营收+7%，净利+53%。
• 盈利结构：优秀车企如长安汽车、长城汽车、比亚迪等实现显著增长，而部分尾部车企如北汽蓝谷、众泰汽车等仍处于亏损状态。
• 费用控制：乘用车企业费用率显著下降，销售费用率下降明显，管理费用率略有上升，但整体费用控制成效显著。
• 净现金流：2Q20乘用车净现金流大幅增长，创纪录表现。

3. 零部件表现

• 营收：2Q20零部件企业营收中值+2%，整体+4.3%，盈利表现强劲。
• 毛利率：虽然整体毛利率略有下降，但核心企业毛利率回升，对冲行业和海外疫情不利影响。
• 费用率：零部件企业费用率显著下降，整体费用控制成效明显。
• 净现金流：经营性净现金流基本恢复，净现金流表现较强。

4. 商用车表现

• 销量：2Q20客车企业销量同比-27%，卡车企业销量同比+49%。
• 营收：2Q20客车企业营收-27%，卡车企业营收+49%。
• 毛利率：客车企业毛利率同比-1.4PP，卡车企业毛利率同比-0.6PP。
• 净利：客车企业净利环比扭亏为盈，卡车企业净利大幅增长。
• 净现金流：卡车企业净现金流转正，客车企业仍为负值。

关键信息

• 市场风格变化：7月末以来汽车板块估值修复，股价持续上涨，部分对冲了宏观预期压制。
• 配置建议：
  • 大市值低PB：推荐华域汽车、广汇汽车、上汽集团。
  • 小市值成长逻辑：推荐长安汽车、长城汽车H/A、吉利汽车、精锻科技、豪能股份、贝斯特、新坐标。
  • 弹性机会：比亚迪与特斯拉产业链表现突出，推荐拓普集团，建议关注银轮股份、奥特佳、科博达。
• 风险提示：
  • 国内宏观经济低于预期；
  • 海外疫情持续时间长于预期；
  • 渠道促销力度强于预期。

投资建议

• 总量性机会：推荐华域汽车、广汇汽车、上汽集团。
• 乘用车：推荐长安汽车、长城汽车H/A、吉利汽车，关注其自主品牌的强弹性。
• 零部件：推荐精锻科技、豪能股份、贝斯特、新坐标，关注其费用控制和市场份额提升。
• 弹性机会：推荐拓普集团，关注比亚迪与特斯拉产业链，建议关注银轮股份、奥特佳、科博达。

总结

2Q20汽车行业整体盈利显著恢复，预计3Q20恢复趋势将增强，优秀企业有望进一步扩大市场份额。乘用车和零部件企业表现强劲，而商用车尤其是卡车受益于基建和物流需求旺盛。市场风格变化带来估值修复，建议关注大市值低PB和小市值成长逻辑的公司，同时警惕宏观经济和海外疫情风险。