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医药生物2021年及2022年一季报总结

核心内容

行业评级

• 行业评级：看好
• 日期：2022年5月4日
• 分析师：孙建
• 联系人：高超、郭双喜、毛雅婷、王帅、司清蕊、刘明、李晨琛

主要观点

1. 基本面复盘

• 2021-2022Q1板块运营效率、净利率创新高，相对优势明显。
• 驱动因素包括：医疗新基建、新冠防疫、国内参与全球竞争的细分领域加速验证、疫苗重磅单品放量。
• 负面因素：集采持续对部分细分领域的成长性和盈利能力带来压力。

2. 行情复盘

• 医药板块估值调整至2019年初的“最黑暗”时刻。
• 坚实业绩支撑市值增长，涨幅主要来自CXO、部分创新药进入商业化阶段、疫苗、品牌中药等。
• 产品端公司如药品/生物制品/医疗器械仍在转型升级的“阵痛期”，从2019年和2021年的市值比较中可见一斑。

3. 至暗时刻，把握趋势

• 趋势：符合“市场化、全球化”竞争力的细分领域是投资重点。
• 推荐细分领域：医药制造、上游、消费（疫苗）等。

关键信息

4. 医药板块表现

• 2021-2022Q1营业收入同比增速显著，主要受益于医疗设备、体外诊断、医药研发外包、疫苗、诊断服务等。
• 营运效率提升明显，但部分领域如医疗耗材、医药流通、线下药店、化学制剂、血液制品、研发外包出现下降。

5. 估值变化

• 医药板块估值已回到2019年初水平（24.7倍PE）。
• 估值收缩比例：整体（4%）、生物制品（62%）、医疗器械（39%）、医疗服务（28%）。
• 估值扩张比例：化学制药（9%）、中药（14%）、医药商业（8%）。

6. 市值增长支撑

• 关键词：医药研发外包、体外诊断、原料药、医疗设备等。
• 涨幅Top20：医药研发外包（7）、体外诊断（3）、原料药（2）、医疗设备（2）、医疗耗材（2）、中药（2）等。

分析与建议

7. 产业底层逻辑认知

• 关键词：老龙头转型、新龙头崛起。
• 结论：市场化产业逻辑认知是医药投资胜负手。

8. CXO板块

• 2021年至今，CXO板块涨幅分化明显，部分公司如美迪西、博腾股份、昭衍新药表现较好。
• 需求：在手订单增长加速，支撑收入延续高增长。
• 风险提示：政策波动、订单不及预期、汇兑风险等。

9. 创新药板块

• 2021-2022.4，创新药板块持续调整，H股频破发。
• A股表现：神州细胞（-1%）>复星医药（-18%）>百奥泰（-38%）等。
• H股表现：君实生物（1%）>百济神州（-31%）>康方生物（-62%）等。
• 风险提示：国内政策变化、国际突破不及预期、生产安全等。

10. 疫苗板块

• 2021年疫情扰动下，部分常规疫苗接种量下降，导致收入和经营利润增速放缓。
• 2022Q1毛利率环比提升，但经营利润率有所下降。
• 推荐公司：智飞生物、万泰生物、康希诺等。
• 风险提示：临床推进速度、采购政策变动、生产安全等。

11. API板块

• 2021年收入和经营利润增速放缓，但毛利率有所提升。
• 推荐公司：九洲药业、普洛药业、健友股份、普利制药等。
• 风险提示：生产安全、销售额不及预期、汇率波动等。

12. 器械板块

• 2021年7-8月、2022年1月中旬出现超额收益峰值。
• 疫情影响与高值竞争力并存，低值耗材因疫情需求激增，但2021年及2022Q1同比下滑。
• IVD板块因检测产品更新换代（核酸→抗原）及出口表现优异，毛利率、净利率创新高。
• 推荐公司：迈瑞医疗、南微医学等。
• 风险提示：疫情反复、集采影响、产品迭代等。

风险提示

• 对产业政策趋势认知不足带来的风险
• 贸易摩擦带来出口导向产业订单波动性风险
• 事件性影响导致的短期趋势不确定风险

推荐公司汇总

CXO

• 推荐：药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药
• 关注：美迪西、方达控股

创新药

• 推荐：复星医药、恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物
• 关注：科济药业、康方生物、荣昌生物、药明巨诺

疫苗

• 推荐：智飞生物、万泰生物、康希诺
• 关注：康泰生物、康华生物、华兰疫苗

API

• 推荐：九洲药业、普洛药业、健友股份、普利制药
• 关注：仙琚制药、华海药业、天宇股份、博瑞医药、奥翔药业、司太立、东富龙、楚天科技、森松国际、泰林生物、键凯科技

器械

• 推荐：迈瑞医疗、南微医学、微创医疗、佰仁医疗
• 关注：爱尔眼科、通策医疗、片仔癀

表格：盈利预测及财务指标

总结

• 基本面：重疫情，更重产业升级带来的医药持续景气。
• 行情：估值体系全打破，景气持续认知挽回应有估值。
• 趋势：符合“市场化、全球化”竞争力的细分领域是投资重点。
• 推荐领域：医药制造、上游、消费（疫苗）等。
• 风险提示：政策变化、贸易摩擦、疫情反复等。