20171217-兴业研究-利率周报_半次加息背后的预期管理_11页_1mb

利率周报总结

核心内容

本次利率周报主要分析了2017年12月14日中国人民银行（央行）小幅加息的背景、原因及市场反应。报告指出，央行此次加息并非基于强烈的政策需求，而是更多出于预期管理的考虑，以稳定市场情绪、引导利率预期和实现控杠杆目标。

主要观点

1. 加息本质是预期管理

   • 央行通过小幅加息（5BP）表达对有序控杠杆的态度，同时进行市场预期管理。
   • 加息幅度较小，主要考虑到市场已对12月美联储加息充分预期，因此无需大幅调升利率。

2. 内外部环境分析

   • 国内环境：经济增速稳中趋缓，通胀温和，市场利率已有所上行，政策利率调升的必要性降低。
   • 外部环境：中美利差高于2017年初，资本流动和汇率压力较小，因此加息的外部动因也较弱。

3. 央行加息理由

   • OMO利率与货币市场利率出现差异，需调升政策利率以扭转市场定价扭曲。
   • 应对美联储加息的正常反应。
   • 引导利率预期，实现控杠杆目标。

4. 流动性管理

   • 央行通过OMO和MLF操作净投放1810亿流动性，缓解资金面压力。
   • 12月MLF操作量显著增加，超量续作，体现“量价分离”的策略。
   • 预计12月财政因素将净供给流动性超1万亿元，春节前流动性供应也有保障。

关键信息

11月宏观数据点评

• 工业增加值：11月同比增长6.1%，环比微降0.1个百分点。
  • 制造业增长6.8%，环比小幅回升。
  • 采矿业受环保限产影响，同比下降1.7%。
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%，弱于10月。
• 社零增速：11月同比增长10.2%，受双十一影响，化妆品增速达21.4%，创5年新高。
• 固定资产投资：11月增速5.8%，其中房地产投资继续下滑至4.6%，但商品房销售、新开工面积和土地购置面积均上涨，显示房地产补库存迹象；基建投资大幅回升至16.7%。

央行资产负债表变化

• 外汇占款：小幅增加24亿，对流动性缓解作用有限。
• 财政存款：增加619亿，印证11月资金偏紧。
• 央行总资产与总负债：均增长约3,599亿，主要来自OMO和MLF操作。

市场反应

• 资金面：受缴税和缴准影响，流动性偏紧，但央行通过OMO和MLF操作缓解压力。
• 收益率曲线：小幅走平，1年期国债收益率上行2BP，10年期国债收益率下行1BP，期限利差缩小至15BP。
• 信用债市场：继续低迷，利差小幅收窄。

结论

央行此次加息更多是出于预期管理的考量，而非单纯的政策紧缩。通过小幅调升政策利率，央行既表达了对有序控杠杆的支持，又避免了市场过度反应。同时，央行采取“量价分离”的操作策略，通过超量续作MLF和提供跨年流动性保障，维持市场稳定。未来，政策利率的调整需综合考虑经济基本面、通胀水平、资本流动和市场预期，加息作为一门“艺术”，需要谨慎操作。