20260304-山西证券-研究早观点_6页_462kb

报告摘要

2026年3月4日，国内市场主要指数普遍下跌：
- 上证指数：4,122.68，跌-1.43%
- 深证成指：14,022.39，跌-3.07%
- 沪深 300：4,655.90，跌-1.54%
- 中小板指：8,568.12，跌-3.16%
- 创业板指：3,209.48，跌-2.57%
- 科创 50：1,388.41，跌-5.21%

2025年营收：65.66亿美元，同比增长26.7%
2025年归母净利润：4.27亿美元，同比增长488.7%
分区域表现：
- 美洲市场：21.26亿美元，同比增长14.3%
- EMEA：18.06亿美元，同比增长19.3%
- 大中华区：18.62亿美元，同比增长43.4%
- 亚太区域：7.73亿美元，同比增长50.7%
分渠道表现：
- 批发渠道：33.58亿美元，同比增长15.1%
- DTC渠道：32.09亿美元，同比增长41.5%
分品类表现：
- Technical Apparel：28.56亿美元，同比增长30.1%
- Outdoor Performance：24.04亿美元，同比增长31.0%
- Ball & Racquet Sports：13.07亿美元，同比增长13.3%
2025Q4分品类营收：
- Technical Apparel：10.0亿美元，同比增长34.2%
- Outdoor Performance：7.64亿美元，同比增长28.6%
- Ball & Racquet Sports：3.37亿美元，同比增长13.8%
毛利率与经营利润率：
- 2025年毛利率：Technical Apparel 21.6%，Outdoor Performance 12.5%，Ball & Racquet Sports 3.6%
- 同比提升：Technical Apparel +0.6pct，Outdoor Performance +3.1pct，Ball & Racquet Sports +1.5pct
- 直营门店数：
  - Technical Apparel：288家，同比增长29%
  - Outdoor Performance：331家，同比增长45%
  - Ball & Racquet Sports：84家，同比增长58%

营收增长预期：16%-18%
- Technical Apparel：18%-20%
- Outdoor Performance：18%-20%
- Ball & Racquet Sports：7%-9%
销售毛利率：59.0%
经营利润率：13.1%-13.3%
2026Q1营收增长预期：22%-24%
销售毛利率：59.0%
经营利润率：14.0%-14.5%

New Balance：
- 2025年销售额增长19%至92亿美元
- 2026年目标实现100亿美元销售额
- 自2020年以来连续第5年实现双位数增长
Moncler Group：
- 2025年总营收增长1%至31.32亿欧元（固定汇率+3%）
- 净利润下滑2.02%至6.27亿欧元
- 毛利率保持78.1%，与2024年持平
瑞士手表出口：
- 2026年1月出口额同比下滑3.6%至19亿瑞士法郎
- 对中国内地和香港出口恢复增长，增长5%

SW纺织服饰板块：上涨1.47%
SW轻工制造板块：上涨1.24%
沪深300：上涨1.08%
纺织服饰板块跑赢大盘：0.39pct
轻工制造板块跑赢大盘：0.17pct
子板块表现：
- SW纺织制造：+1.85%
- SW服装家纺：+2%
- SW饰品：-0.53%
- SW家居用品：+1.17%
PE-TTM分位：
- 纺织制造：25.72倍，近三年100%分位
- 服装家纺：30.86倍，近三年98.04%分位
- 饰品：33.44倍，近三年96.73%分位
- 家居用品：29.09倍，近三年94.12%分位