> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究早观点 2026年3月4日 星期三 市场走势 资料来源：常闻 国内市场主要指数 <table><tr><td>指数</td><td>收盘</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,122.68</td><td>-1.43</td></tr><tr><td>深证成指</td><td>14,022.39</td><td>-3.07</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,655.90</td><td>-1.54</td></tr><tr><td>中小板指</td><td>8,568.12</td><td>-3.16</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,209.48</td><td>-2.57</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,388.41</td><td>-5.21</td></tr></table> 资料来源：常闻 # 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com # 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-AmerSports公布FY2025财报，预计FY2026营收同比增长 $16\% -18\%$ # 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-AmerSports公布FY2025财报，预计FY2026营收同比增长 $16\% -18\%$ 胡博 hubo1@sxzq.com > 本周观察：AmerSports公布FY2025财报，预计FY2026营收同比增长 $16\% -18\%$ >2月24日，AmerSports公布2025年年报。2025年，公司实现营收65.66亿美元，同比增长 $26.7\%$ 实现归母净利润4.27亿美元，同比增长 $488.7\%$ > 分区域看，美洲市场、EMEA、大中华区、亚太区域分别实现营收21.26、18.06、18.62、7.73亿美元，同比增长 $14.3\%$ 、 $19.3\%$ 、 $43.4\%$ 、 $50.7\%$ 。其中2025Q4，上述区域分别实现营收6.91、5.96、5.44、2.69亿美元，同比增长 $18.3\%$ 、 $21.4\%$ 、 $41.8\%$ 、 $53.1\%$ 。 > 分渠道看，批发渠道、DTC渠道分别实现营收33.58、32.09亿美元，同比增长 $15.1\%$ 、 $41.5\%$ 。其中2025Q4，批发渠道、DTC渠道分别实现营收9.48、11.53亿美元，同比增长 $18.2\%$ 、 $38.4\%$ 。 > 分品类看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports分别实现营收28.56、24.04、13.07亿美元，同比增长 $30.1\%$ 、 $31.0\%$ 、 $13.3\%$ 。其中2025Q4，上述品类分别实现营收10.0、7.64、3.37亿美元，同比增长 $34.2\%$ 、 $28.6\%$ 、 $13.8\%$ 。2025年，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports经调整经营利润率分别为 $21.6\%$ 、 $12.5\%$ 、 $3.6\%$ ，同比提升0.6、3.1、1.5pct。截至2025年末，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports直营门店分别为288、331、84家，同比增长 $29\%$ 、 $45\%$ 、 $58\%$ 。 >展望2026年，公司预计营业收入同比增长 $16\% -18\%$ ，其中TechnicalApparel增长 $18\% -20\%$ 、OutdoorPerformance增长 $18\% -20\%$ 、Ball&Racquet增长 $7\% -9\%$ 。预计销售毛利率为 $59.0\%$ ，经营利润率为 $13.1\% -13.3\%$ 。展望2026Q1季度，公司预计营业收入同比增长 $22\% -24\%$ ，销售毛利率为 $59.0\%$ ，经营利润率为 $14.0\% -14.5\%$ 行业动态： > 近期，美国运动用品公司New Balance首席执行官JoePreston在接受CNBC采访时透露：2025年，NewBalance的销售额大幅增长 $19\%$ 至92亿美元，有望在今年年底实现100亿美元销售额的目标。这已是自2020年以来NewBalance连续第5年实现双位数增长，同时其全球市场份额持续上升。 > 2月19日，意大利奢侈品集团MonclerGroup（盟可睐集团）发布截至2025年12月31日的全年财报：总营收比上年增长 $1\%$ 至31.32亿欧元（按固定汇率计： $+3\%$ )，净利润下滑 $2.02\%$ 至6.27亿欧元；合并毛利润为24.462亿欧元，毛利率为 $78.1\%$ ，与2024年持平。Moncler集团董事长兼首席执行官 Remo Ruffini 表示：“2025年这一年让我深刻体会到最重要的事：清晰的战略方向、扎实的执行能力，以及在持续多变的市场环境中保持务实与灵活的应变能力。” > 瑞士钟表工业联合会发布的最新数据显示：瑞士手表行业2026年开局疲软，1月出口额同比下滑 $3.6\%$ 至19亿瑞士法郎，不过，对中国内地和香港的出口都恢复了增长。2026年1月，瑞士手表对全球各大主要市场的出口表现如下：对中国内地的出口额同比增长 $5\%$ 至1.45亿瑞士法郎。 行情回顾（2025.02.23-2025.02.27） > 本周，SW纺织服饰板块上涨 $1.47\%$ ，SW轻工制造板块上涨 $1.24\%$ ，沪深300上涨 $1.08\%$ ，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.39pct,轻工制造板块轻工跑赢大盘0.17pct。各子板块中，SW纺织制造上涨 $1.85\%$ SW服装家纺上涨 $2\%$ ，SW饰品下跌 $0.53\%$ ，SW家居用品上涨 $1.17\%$ 。截至2月27日，SW纺织制造的PE-TTM为25.72倍，为近三年的 $100\%$ 分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.86倍，为近三年的 $98.04\%$ 分位；SW饰品的PE-TTM为33.44倍，为近三年的 $96.73\%$ 分位；SW家居用品的PE-TTM为29.09倍，为近三年的 $94.12\%$ 分位。 投资建议： > 品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。本周，江南布衣发布FY2026上半财年财报，营收同比增长 $6.95\%$ ，净利润同比增长 $12.47\%$ ，坚持设计驱动，延续高质量增长趋势。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长 $8.77\%$ 、 $56.30\%$ 。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长 $88.9\%$ 、 $62.0\%$ 。 >纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。根据阿迪达斯公布的2025Q4初步业绩。2025Q4，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长 $11\%$ ，毛利率同比提升1.0pct至 $50.8\%$ ，经营利润达到1.64亿欧元，同比翻倍以上增长。2025A，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长 $13\%$ ，全部市场及渠道均实现双位数增长；毛利率同比提升0.8pct至 $51.6\%$ ，经营利润达到20.56亿欧元。（1）半年维度看，建议积极关注上游制造商新澳股份和百隆东方。从两家公司的去年4季度接单看，都有较好的表现，本周，美棉价格及澳毛价格延续上涨趋势，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价为13055元/吨，环比上涨 $2.0\%$ 。澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1716澳分/公斤，较2月12日上涨 $1.4\%$ 。销售均价上涨背景下，上游纺织制造商业绩弹性显著。（2）目前中游纺织制造龙头估值处于低位，中长期继续看好中游制造商龙头份额提升，继续推荐裕元集团、申洲国际、华利集团。 >黄金珠宝板块：建议积极关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。根据菜百股份公布的2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长 $47.43\% -71.07\%$ ，2025Q4，金价上涨带动投资金需求释放。本周末，老铺黄金进行2026年首轮提价，根据中国证券报记者从老铺黄金多个门店获悉，多款足金饰品已完成新一轮调价，平均涨幅为 $20\%$ 至 $30\%$ 。从业绩稳健和高分红角度，建议积极关注投资金占比超过7成的菜百股份；以及产品力领先、终端销售表现领先的老铺黄金、潮宏基；继续关注周大生。 > 零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IP Land、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年公司深度调改了315家门店，期末调改门店达到346家。根据永辉同道，从腊月二十八到正月初七，永辉全国门店同店销售额及客流量双双实现同比增长，熟食烟火气板块、烘焙年糖年饼和现烤类商品同比增长均超 $220\%$ ，自有品牌“品质永辉”系列近60款商品在春节档迎来爆发，销售额环比增长超 $70\%$ 。 风险提示： > 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 # 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 # 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及 转债报告默认无评级）。 # 评级体系： # 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数 $15\%$ 以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 $5\% -15\%$ 之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于 $-5\% - 5\%$ 之间； 减持：预计涨幅落后相对基准指数介于 $-5\% -15\%$ 之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 # 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 $10\%$ 以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 # ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 # 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 # 山西证券研究所： # 上海 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 # 太原 # 深圳 广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 # 北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽 电话：0351-8686981 泽平安金融中心A座25层 http://www.i618.com.cn