20220713-万联证券-7月信用债月报_政策发力利好城投_地产违约仍在继续_12页_1mb

政策发力利好城投，地产违约仍在继续

核心内容

2022年7月信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场净融资回暖：6月主要信用债品种净融资额环比由负转正，达到2050.64亿元，但同比下降32%。
• 发行回暖：信用债发行量环比大幅增长49%，与去年同期基本持平，其中中长期信用债发行显著回升。
• 信用利差分化：一年期中高等级中短票信用利差小幅收窄，三年期城投债信用利差集体下行。
• 信用违约集中在民营房企：6月共发生8起信用违约事件，涉及46.59亿元债券余额，其中7起发生在房地产行业。
• 政策利好城投债：政府政策推动基建融资，预计对城投债形成利好，短期内票息收益仍有挖掘空间。
• 地产销售回暖但民企违约潮未结束：尽管地产销售降幅收窄，但民营房企信用风险尚未释放完毕，入场时机尚未成熟。
• 风险提示：货币政策宽松不及预期、宽信用落地不及预期、信用风险超预期。

主要观点

一级市场回顾

1. 净融资额回暖：6月信用债净融资额环比大幅转正，但同比下降32%，显示市场仍面临一定压力。
2. 发行量上升：信用债发行量环比增长49%，与去年同期持平，显示出市场融资需求的回升。
3. 发行久期增长：6月信用债发行久期小幅抬升至2.58，中长期发行显著回暖。
4. 中低评级发行回升：6月中低评级信用债发行量同比大幅增长，显示市场对低评级债券的需求增加。
5. 行业发行情况：城投债、周期、综合、金融等行业发行明显回暖，而部分行业如交通运输、医药生物则出现发行下降。

二级市场回顾

1. 收益率普遍上行：6月中短票和城投债收益率均出现上行，其中中短票收益率上行幅度弱于城投债。
2. 信用利差分化：一年期中高等级中短票信用利差小幅收窄，三年期城投债信用利差集体下行。
3. 区域信用分层：信用利差在不同区域间存在明显差异，信用分层趋势延续。

信用违约情况

1. 违约集中在民营房企：6月信用违约事件主要集中在房地产行业，共发生7起，合计债券余额46.59亿元。
2. 违约主体均为民营企业：显示民营房企信用风险集中，行业整体仍面临较大压力。

关键信息

• 政策影响：6月两次国常会提出基建融资支持政策，预计对城投债形成利好。
• 市场趋势：信用债发行量回升，但偿还压力持续加大，预计7月偿还量将继续增加。
• 行业分化：城投债、周期、综合、金融等行业发行回暖，但部分行业如交通运输、医药生物发行走弱。
• 信用利差变化：中短票和城投债信用利差呈现分化趋势，显示市场对不同信用等级债券的风险偏好。
• 风险因素：货币政策宽松不及预期、宽信用落地不及预期、信用风险超预期。

投资建议

1. 城投债机会：政策持续发力，利好城投债，短期可关注强区域弱资质平台，挖掘票息收益。
2. 地产债谨慎：尽管地产销售回暖，但民营房企违约潮仍未结束，入场时机仍需等待。
3. 交易机会集中在中高等级、短端：由于信用利差压缩空间有限，资金风险偏好较低，交易机会集中在中高等级、短端债券。

风险提示

• 货币政策宽松不及预期：可能影响市场流动性。
• 宽信用落地不及预期：可能影响信用债市场表现。
• 信用风险超预期：可能引发市场波动。

评级信息

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。
• 基准指数：沪深300指数。

免责条款

• 本报告仅供万联证券客户使用。
• 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 报告版权为万联证券所有，未经许可不得使用。