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发行利率多数下行，春华水务集团债务违约简评

核心内容

一级市场情况

• 发行规模：2021年5月4日至5月10日，信用债共发行94只，发行金额835.14亿元，周环比下降69.00%。
• 净融资额：信用债净融资额为-486.91亿元，周环比减少984.51亿元。
• 发行品种：
  • 企业债：发行0只，金额0亿元，净融资额-44.39亿元。
  • 公司债：发行19只，金额170.65亿元，净融资额-125.91亿元。
  • 中期票据：发行34只，金额324.69亿元，净融资额-23.01亿元。
  • 短期融资券：发行32只，金额289.80亿元，净融资额-298.30亿元。
  • 定向工具：发行9只，金额50.00亿元，净融资额13.00亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1年期至7年期品种利率变化幅度为-3BP至1BP。
• 发行等级：AAA级发行额占比59.78%，AA+级占比21.23%，AA级占比15.69%。
• 发行期限：3年期品种占比较大，占比35.64%；1年期以内发行额占比30.13%。

二级市场情况

• 成交量：信用债总成交量2703.73亿元，周环比下降42.39%。
• 各品种成交量：
  • 企业债：136.52亿元。
  • 公司债：75.77亿元。
  • 中期票据：1026.77亿元。
  • 短期融资券：1213.89亿元。
  • 定向工具：250.78亿元。
• 信用利差：
  • 中短融及企业债信用利差整体收窄。
  • 城投债中高等级品种利差多数收窄，低等级品种利差多数走阔。
  • 1年期品种评级利差收窄幅度最大；3年期、5年期、7年期各等级品种评级利差收窄幅度相对较小。
• 低评级品种：AA-级中短融与AAA级利差处于历史高位，位于96.40%分位数。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：5月4日至5月10日，共有2家公司评级下调，无上调。
• 违约债券：2家发行人违约，分别为宜华企业(集团)有限公司（违约债券“17宜华企业MTN001”）和隆鑫控股有限公司（违约债券“16隆鑫MTN001”）。
• 违约情况：
  • 宜华企业(集团)有限公司：9只债券已有8只发生实质违约，违约余额42.19亿元。
  • 隆鑫控股有限公司：1只债券发生实质违约，余额6.00亿元。

投资观点

• 发行利率：各期限发行利率呈下行趋势，整体变化幅度为-3BP至1BP。
• 发行量与净融资：节后各品种发行量及净融资额整体处于低位，净融资额已转为负值。
• 房地产行业：
  • 2021年1-4月，TOP100房企销售额均值为426.6亿元，增长率均值为88.4%。
  • 销售额超千亿房企9家，增长率均值为57.8%；销售额500-1000亿元房企17家，增长率均值为89.6%。
  • 随着基数效应逐步消退，后续增速或放缓。
  • 4月房地产行业信用债发行规模796.72亿元，环比下降11.30%，净融资额由负转正。
• 城投债：
  • 呼和浩特春华水务集团逾期债务合计7.46亿元，政府回应表示将确保到期债券兑付。
  • 此事件被视为城投债的信仰充值，短期内违约可能性小，但弱资质城投公司信用风险暴露在路上。
  • 城投债信用分化趋势明显，建议关注财政实力强、债务负担轻的地区，挖掘流动性较好的公益类项目债，控制久期，警惕“网红”区域。

风险提示

• 经济波动：经济波动超预期。
• 政策变化：政策超预期。
• 融资能力：企业再融资能力大幅下降。

关键信息

• 信用债市场：整体处于低位，净融资额为负，发行利率多数下行。
• 房地产行业：销售额保持高增长，但后续增速或放缓，销售回款仍是保障现金流的关键。
• 城投债：呼和浩特春华水务集团债务逾期事件显示信用风险逐步暴露，市场已有预期，信用分化趋势明显。
• 投资建议：关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券，适当下沉至财政实力强、债务负担轻的城投债项目。