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储能业务快速增长，南网赋能空间广阔

核心内容

南网科技在2022年上半年实现营业收入701.2百万元，同比增长38.2%；归母净利润80.9百万元，同比增长99.0%；扣非归母净利润78.2百万元，同比增长100.4%。公司储能业务表现尤为突出，实现营收1.9亿元，同比增长54.2%，主要得益于多个储能项目中标及装机容量超过96MW。公司计划建设储能PACK生产线，预计年产能达1GWh，自动化率提升至70%以上，有望进一步优化毛利水平。

主要观点

• 储能业务：公司储能业务在手订单充沛，南网赋能未来增长潜力大。根据南方电网“十四五”规划，南网新型储能规模预计达600亿元，公司有望充分受益。
• 试验检测与调试业务：实现跨区域突破，市占率稳步提升。广东区域市占率领先，同时拓展至江苏、山东、北京、安徽、贵州、湖北等地区。
• 智能设备产品：获得国网市场认可，实现跨行业试点应用。公司推出“丝路InOS”智能配用电终端操作系统，实现国产化替代，产品矩阵完备，未来增长空间广阔。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0亿元、4.2亿元、6.6亿元，EPS分别为0.36元、0.74元、1.16元。动态PE分别为135倍、65倍、41倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
• 财务表现：公司营收与归母净利润均保持高速增长，2022H1毛利率与净利率分别提升1.69pp和3.53pp。费用率逐步优化，管理效率提升，研发投入持续增加，技术团队实力雄厚。

关键信息

储能业务增长

• 储能业务营收1.9亿元，同比增长54.2%。
• 在手订单金额接近4亿元，南网赋能带来持续增长。
• 储能项目预计2022-2024年营收增速分别为200%、300%、50%。
• 随着PACK生产线建设完成，自动化率提升，毛利率有望逐步改善。

试验检测与调试业务

• 试验检测业务营收1.5亿元，同比增长25%。
• 广东区域市占率超过50%（X射线检测）和60%（仪器仪表检验校准）。
• 中标国网江苏组合电器局放检测项目，拓展至其他地区。
• 公司全资子公司粤电科推进CNAS检测参数申请，巩固行业地位。

智能设备业务

• 智能设备业务营收3.6亿元，同比增长103%。
• “丝路InOS”操作系统实现国产化替代，技术水平国际领先。
• 智能监测设备获得国网认可，加速推广应用。
• 无人机与机器人产品实现跨行业试点应用，拓展市场空间。

财务指标

• 2022H1毛利率与净利率分别为31.3%和11.5%，同比提升。
• 费用率逐步下降，管理效率提升，财务费用率持续为负。
• 研发投入持续增加，研发费用率5.6%，增速有所放缓。
• 2022-2024年公司营收预计分别达21.5亿元、46.8亿元、66.9亿元，CAGR分别为55.14%、117.97%、42.90%。

估值与评级

• 公司PE（2023E）为65倍，高于行业平均29倍。
• 首次覆盖，给予“持有”评级。
• 与永福股份、国电南瑞、金盘科技等可比公司进行相对估值分析。

风险提示

• 储能业务订单量增长不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 核心技术人员流失风险。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券