深度报告-20220809-东吴证券-南网科技-688248.SH-聚焦新型电力系统核心环节_储能+智能化赋能高增_38页_1mb

南网科技（688248）总结

核心内容

南网科技是一家依托南方电网平台资源，专注于新型电力系统核心技术环节的科技型企业。公司业务涵盖技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）和智能设备（智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等），在“双碳”目标和新型电力系统建设背景下，公司迎来高增长机遇。

主要观点

1. 业务布局全面，技术领先：公司通过两次资产重组，获得广东电科院资源支持，形成技术服务与智能设备双主业格局。核心技术涵盖储能系统集成、EMS、热管理、消防、电力电子系统建模及测试等，技术优势显著。

2. 储能业务前景广阔：随着政策支持和市场需求增长，储能行业进入高速发展期。公司已获得多个大储项目订单，预计2023年文山电力940MWh储能项目将确认收入，金额约15亿元。公司正逐步向EPC模式转型，未来毛利率有望提升。

3. 电源侧与电网侧发展稳健：公司电源侧业务包括火电、海上风电、核电，其中海上风电和核电因政策支持和行业需求增长而加速发展。试验检测服务具备技术、资质、客户资源等优势，预计2021-2025年市场空间将增长至10.86亿元，短期增速预计在25-30%。

4. 智能设备市场潜力大：智能设备作为新型电力系统的重要组成部分，市场空间巨大。公司产品涵盖智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机，其中智能配用电设备在电网投资中占比超60%，公司作为行业标准制定者，有望充分受益。

5. 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.01/5.32/8.06亿元，对应现价PE分别为111/42/28倍。首次给予“买入”评级，目标价47.1元，对应2023年50倍PE。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

结构化分析

1. 依托南网大平台，电力重点赛道多点布局

• 资产重组与业务结构：公司通过两次资产重组获得广东电科院资源，形成“技术服务+智能设备”双业务主线，涵盖储能、试验检测、配用电等多个领域。
• 研发能力：公司研发人员占比创新高，达41.51%，研发费用率持续提升，凸显以技术为核心的发展理念。
• 南网资源：公司是南网旗下唯一科技类上市公司，依托南网平台资源，在电网信息化、储能、配网数字化等领域具有显著优势。

2. 储能行业高速增长，订单充足

• 行业增长：全球电化学储能新增/累计装机分别为6.85/20.4GW，中国新增/累计装机分别为1.85/5.17GW，预计2025/2030年累计装机达40/110GW。
• 公司订单：2022年公司中标多个储能项目，订单金额合计超4亿元，2023年文山电力940MWh项目有望确认收入。
• 商业模式：公司从EPC模式布局，未来可实现成本控制和毛利率提升，储能业务毛利率预计稳定在15%左右。

3. 海上风电与核电推动试验检测市场增长

• 海上风电：2021年新增装机16.90GW，同比增长339.53%，预计“十四五”期间新增装机将达100GW以上，公司具备丰富的项目经验。
• 核电发展：核电具备稳定供电能力，2021年核电设备利用小时数达7802小时，国家重启核电审批，推动行业增长。
• 试验检测市场：预计2021/2025年电源侧检测市场空间分别为9.11/10.86亿元，公司具备技术、资质、客户资源等优势，有望保持增长。

4. 智能设备成为主要趋势

• 电网智能化投资：预计“十四五”期间电网智能化投资规模达3228亿元，公司产品包括智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等。
• 智能配用电设备：公司产品涵盖模块化配电自动化终端、智能电表管理基板、带计量功能的智能终端等，预计2022年智能电表更新需求达10.13亿元。
• 智能监测设备：市场空间超千亿，公司产品具备高渗透潜力，预计未来将受益于智能化趋势。

5. 风险提示

• 储能行业发展不及预期
• 海上风电装机不及预期
• 电网总投资不及预期

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司业务架构
• 图4：公司近年归母净利润增速持续高于营收增速
• 图5：公司销售毛利率、销售净利率变化
• 图6：公司各项业务均衡发展
• 图7：2021年储能系统毛利率提升较大
• 图8：公司近年研发人员数量及占比
• 图9：公司近年研发费用及营收占比
• 图10：南网贡献的营收占公司营收50%以上
• 图11：公司业务主要集中在广东省内
• 图12：中国电化学储能新增、累计装机变化
• 图13：全球电化学储能新增、累计装机变化
• 图14：电化学储能产业链及应用场景
• 图15：全球电化学储能仍以电源侧配储和用户侧为主
• 图16：2021年中国电化学储能各应用场景和技术装机
• 图17：2022年上半年各地已开工和已启动采购的独立式储能项目规模（MW）
• 图18：2022年上半年独立式储能项目进展（GW）
• 图19：公司储能业务实现了全链条覆盖
• 图20：公司储能不同模式业务收入占比及毛利率
• 图21：我国海上风电新增和累计装机变化（GW）
• 图22：采用不同容量机组的风电项目投资成本（元/KW）
• 图23：各种能源设备平均利用小时数（时）
• 图24：我国各年度批准新建核电机组数量（个）
• 图25：国家电网历史投资情况
• 图26：2009-2020年国家电网各环节智能化投资具体情况（亿元）
• 图27：电网投资结构中，配电网投资将占半数以上
• 图28：国家电网智能电表进入更新周期
• 图29：南方电网智能电表招标额（亿元）
• 图30：公司智能配用电设备应用场景
• 图31：公司智能配用电设备各产品收入占比
• 图32：公司智能配用电设备各产品毛利率
• 图33：国网智能物联表渗透率提升，有望带动南网推广应用
• 图34：公司智能监测设备应用场景（一）
• 图35：公司智能监测设备应用场景（二）
• 图36：南网科技机器人与无人机主要产品及服务
• 图37：公司巡检机器人市场空间超10亿元
• 图38：2016-2020年中国10kV线路及架空线路情况（万千米）

表格目录

• 表1：南网旗下主要上市公司
• 表2：近期招标的大储项目
• 表3：储能政策加快出台促进行业发展
• 表4：公司近期参与的储能项目
• 表5：公司储能产线布局规划
• 表6：各省市“十四五”海上风电发展规划
• 表7：储能政策加快出台促进行业发展
• 表8：电源侧并网检测和调试市场空间测算
• 表9：国家电网自动化终端和配电自动化覆盖率
• 表10：公司智能配用电设备产品
• 表11：公司智能监测设备产品
• 表12：南网科技盈利预测拆分
• 表13：可比公司估值（截至2022年8月9日）