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中国中免2022年半年报总结

核心内容

中国中免（601888）在2022年上半年业绩表现好于市场预期，尽管受到国内疫情影响，公司仍通过管理优化实现了毛利率的持续改善，为未来盈利复苏奠定基础。分析师顾熹闽对该公司维持“推荐”评级，认为Q3行业基本面将出现拐点，未来2-3年海南产能扩张及市内免税店政策落地将带来成长动力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年营收：276亿元，同比下降22%
• 2022年上半年归母净利：39.4亿元，同比下降26%
• 2022年上半年扣非净利：39.3亿元，同比下降25%
• 2022年第二季度营收：109亿元，同比下降37%
• 2022年第二季度归母净利：13.7亿元，同比下降45%
• 2022年第二季度扣非净利：13.6亿元，同比下降44%

2. 业绩下滑原因

• 海南机场：离岛人数3-5月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致海南地区业绩大幅下滑
• 上海地区：因疫情防控临时关闭物流网点39天，对日上上海销售造成冲击

3. 毛利率改善

• 毛利率环比提升：1H22毛利率环比2H21提升5.5个百分点
• 预计Q2毛利率：约34.23%，环比Q1略有增长（0.23个百分点）
• 毛利率改善原因：公司通过优化采购条款、精准营销等方式提升管理效率

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为84、148、186亿元
• 估值分析：2023年估值处于历史市盈率波动区间下限附近，未来成长性可期

风险提示

• 疫情反复：可能对业务恢复造成影响
• 自然灾害等不可控因素：可能影响运营
• 新项目进展低于预期：可能影响业绩增长

未来展望

• Q3盈利复苏预期：分析师认为行业基本面拐点已确立，盈利有望改善
• 海南产能扩张：海南地区客流逐步恢复，公司将持续优化运营，提升利润
• 市内免税店政策落地：将为公司带来新的增长点和市场机会
• 管理优化：公司将继续通过管理手段提升效益，优化成本结构

投资者适当性声明

• 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议
• 非专业投资者应联系银河证券机构销售部门，完成投资者适当性匹配

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期回报率高于分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价预期回报率在10%-20%之间
• 中性：公司股价预期回报率与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价预期回报率低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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