> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九兴控股（01836）2026年第一季度及未来展望总结 ## 核心内容 九兴控股（01836）于2026年4月17日发布2026年第一季度业务运营情况，显示出公司在面对假期影响及国际局势波动的情况下，仍能保持收入增长，彰显其高端鞋履制造产能的稀缺性及客户订单的稳定性。公司明确了2026年为“投资年”，并发布新三年发展规划，旨在通过产能扩张和客户拓展，实现中长期业务增长。 ## 主要观点 - **2026Q1收入表现**： 2026年第一季度公司实现总收入3.4亿美元，同比增长1.9%；制造业务收入为3.3亿美元，同比增长2.2%。收入增长主要得益于运动类新客户的订单增加，尽管受印尼、孟加拉斋戒月假期及中东战争影响，出货量同比下降1.7%，但ASP（平均销售价格）逆势上涨3.8%。 - **产能扩张与新工厂投产**： 公司计划在2026年下半年投产孟加拉新工厂、印尼专属工厂及越南新工厂，预计新增2000万双产能。印尼梭罗新工厂目前仍有700万双产能可逐步提升，未来将显著增强公司在东南亚市场的制造能力。 - **新三年发展规划**： 公司设定2026-2028年净利润复合增速目标为“高单”，呈现前低后高的趋势。这表明管理层对未来发展充满信心，并计划通过多元化生产基地建设支持增长。 - **盈利预测与估值**： 预计2026-2028年公司收入分别为15.7亿、16.5亿和17.7亿美元，归母净利润分别为1.4亿、1.5亿和1.8亿美元，增速分别为+5%、+7%、+14%。对应PE分别为11.4X、10.6X、9.4X，2026年分红率预计维持70%，并承诺6000万美元的回购或特别股息，股息率可达10%。维持“买入”评级。 - **财务健康状况**： 公司资产负债率较低，2025年为22.89%，预计2026年降至18.26%。流动比率和速动比率均保持在合理区间，显示公司具备良好的短期偿债能力。净利润率及ROE稳步提升，反映公司盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入 | 1,570.2 | 1,572.4 | 1,652.5 | 1,772.9 | | 归母净利润 | 138.0 | 144.7 | 154.8 | 175.7 | | EPS（最新摊薄）| 0.16 | 0.17 | 0.18 | 0.21 | | P/E | 11.9 | 11.4 | 10.6 | 9.4 | ### 财务比率分析 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|------------|------------| | 毛利率 | 21.80% | 22.65% | 22.85% | 23.50% | | 净利率 | 8.73% | 9.16% | 9.31% | 9.86% | | ROE | 14.47% | 14.96% | 15.39% | 16.80% | | ROIC | 3.61% | 3.83% | 3.89% | 4.36% | | 流动比率 | 2.88 | 3.68 | 3.24 | 3.37 | | 速动比率 | 2.15 | 2.79 | 2.44 | 2.57 | | 总资产周转率 | 1.10 | 1.10 | 1.13 | 1.16 | ### 风险提示 - 终端需求不及预期 - 贸易摩擦风险 - 新产能拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（维持） 标准：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。 - **行业投资评级**：看好（若行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）。 ## 总结 九兴控股在2026年第一季度展现出较强的抗风险能力与订单稳定性，收入虽小幅增长，但ASP显著提升，反映其高端客户结构优化。公司通过新产能的逐步投产，增强制造能力，支撑未来收入增长。新三年规划明确，管理层信心充足，预计未来三年净利润将稳步提升，公司分红政策稳健，股息率有望维持在较高水平。当前估值合理，维持“买入”评级。