20180403-联讯证券-上港集团-600018.SH-_联讯交运深度_上港集团_对接国家战略主业受益_地产进入结转利润可观_23页_2mb

上港集团（600018.SH）投资分析总结

核心内容

上港集团是上海港公共码头的主要运营商，成立于2003年，2006年上市，是全国首家整体上市的港口股份制企业，目前是我国大陆地区最大的港口类上市公司之一。公司主营业务包括集装箱、散杂货、港口物流和港口服务，近年来通过多元化战略，拓展了地产和金融板块，增强了盈利能力。

主要观点

1. 国家战略受益：上港集团受益于“一带一路”、长江经济带、上海自贸区等国家战略，尤其是上海自贸区和自由贸易港的建设，将进一步增强其在国际航运中心的地位。
2. 航运业复苏带动增长：2016年以来，BDI和CCFI指数持续回升，航运市场回暖，推动港口业务增长。公司集装箱年吞吐量已突破4,000万TEU，水水中转比例达到46.5%，预计2020年将实现4200万TEU和50%以上的水水中转比例。
3. 洋山四期提升产能：洋山四期作为全国最大自动化码头，初期吞吐能力为400万TEU，远期可达630万TEU，将有效缓解公司产能瓶颈，推动集装箱业务增长。
4. 地产板块利润丰厚：公司通过港口改建实现地产项目开发，如长滩项目和军工路项目，其利润率显著高于行业平均水平，成为公司收入的重要来源。
5. 盈利预测与估值：预计2018-2020年，公司营业收入分别为435.72亿元、463.11亿元和502.39亿元，归母净利润分别为126.19亿元、132.36亿元和141.23亿元，对应EPS分别为0.54元、0.57元和0.61元。当前PE为13x-12x，基于谨慎原则，给予2018年18x-20x的PE，对应目标价9.72元-10.8元，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

风险提示

1. 宏观经济波动及市场波动风险；
2. 航运业增速回落；
3. 贸易战升级导致对外贸易量大幅下降；
4. 房地产销售进度不及预期，可能影响利润。

股价催化剂

1. 上海自由贸易港政策出台；
2. 长滩项目7号地块开盘销售。

核心假设条件

1. 2018年集装箱吞吐量增速加快，但随着基数增长，增速将有所放缓；
2. 大宗商品交易增速放缓，影响散杂货吞吐量增速；
3. 长滩项目在2018-2020年结算进度分别为25%、30%、40%，销售均价分别为5.5万、6万、6万/平方米。

估值分析

• 行业平均PE（TTM）为35x，中值为34x；
• 公司当前PE为13x-12x，具有较大估值优势；
• 基于谨慎原则，公司2018年PE区间为18x-20x，对应目标价9.72元-10.8元。

财务表现

• 公司毛利率稳定在33%左右，2017年净利率达34.33%，ROE为17.72%；
• 公司资产负债率45.4%，资产周转率0.29，流动比率1.32，速动比率0.68；
• 2017年公司EBITDA为15,858百万元，总资产周转率0.29。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 2018年目标价9.72元-10.8元，对应PE 18x-20x。

附录信息

• 联讯证券分析师王凤华，拥有20年从业经验，现任联讯证券研究院执行院长；
• 联系方式：王凤华（电话：S0300516060001，邮箱：wangfenghua@lxsec.com）；
• 研究助理徐鸿飞，联系方式：010-66235689，xuhongfei@lxsec.com。

图表说明

• 图表1至图表35展示了公司财务数据、业务板块收入、港口吞吐量、PE Band图、PB Band图等关键信息；
• 图表31为主要财务指标对比，图表32为分部盈利预测，图表33为可比公司估值水平。

总结

上港集团受益于国家战略和航运业复苏，具备较强的抗风险能力。洋山四期的投产将提升其吞吐能力，而地产项目则为公司带来高利润率。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将持续增长，估值优势明显，因此维持“买入”评级。