20180403-华创证券-上港集团-600018.SH-跟踪报告_新一轮对外开放的起点上_绩优+改善+主题_的港口龙头_18页_1mb

上港集团投资分析总结

核心内容概述

上港集团（股票代码：600018.SH）作为中国领先的港口企业，其核心竞争力体现在“绩优+改善+主题”三位一体的投资框架下。公司具备行业领先的ROE表现，估值处于行业低位，同时受益于新一轮对外开放政策和上海自由贸易港建设的推进，未来增长潜力巨大。投资评级为“推荐”，未来6个月内预期超越沪深300指数10%-20%。

主要观点与关键信息

1. 绩优表现

• 业绩增长显著：2017年实现收入374亿元，同比增长19%；归属净利115.36亿元，同比大幅增长66%。
• ROE行业领先：2017年ROE为17.92%，在已披露年报的港口公司中位列第一，近五年平均ROE为12.9%，仅次于唐山港。
• 估值低位：对应15倍PE，未来可维持百亿级别利润，对应16倍PE，仅高于重庆港九。

2. 改善与主题驱动

• 自由贸易港建设机遇：上海自由贸易港建设将显著提升国际中转箱量，改善上港集团在中转业务中的占比，吸引釜山、香港等地中转箱量回流。
• 中转箱量提升潜力：
  • 假设釜山及香港的国际中转货物分流5%、10%、15%，分别带来新增吞吐量127万、254万、382万TEU，相当于2017年吞吐量的3.2%、6.3%、9.6%。
  • 对应集团整体利润弹性为1.8%、3.6%、5.4%。
• 重箱率提升潜力：目前上港进口空箱比例高（约40%），若重箱率提升5%、10%、15%，将分别带来0.6%、1.2%、1.8%的利润提升。
• 综合测算：若中转箱量分流10%、进口重箱率提升10%，则带来2017年整体利润弹性4.8%。

3. 自由贸易港建设的政策背景

• 政策推进：上海自贸区获批后，上港集团股价一度上涨192%，随后自贸区政策对港口股的催化效应逐渐减弱。
• 自由贸易港升级：自由贸易港是自贸区的升华，是新一轮对外开放的试验田，具有更高的政策高度和市场关注度。
• 国际自由贸易港对比：新加坡港货物中转箱量占比达85%，香港和釜山分别为70%和51%，而上港仅为7.7%，存在较大提升空间。

4. 资本运作与产能提升

• 洋山港四期投产：2017年12月，洋山港四期正式投产，设计年吞吐量为630万TEU，实现全自动化操作，提升作业效率，减少人工70%。
• 码头产能规划：上港集团总产能规划为2695万TEU，包括外高桥、洋山港、吴淞口三大港区，其中洋山港四期是解决产能瓶颈的关键。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-19年归属净利分别为114亿元和125亿元，EPS分别为0.49元和0.54元。
• 估值水平：2018年PE为14.6倍，2019年PE为13.4倍，对应未来增长预期，估值仍有提升空间。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致港口吞吐量下降。
• 装卸费率下滑：影响公司收入。
• 地产业务开发不及预期：可能影响整体盈利能力。

主要财务指标概览

相关研究报告

• 《上港集团（600018）：吞吐量逐季回升，多元业务贡献未来利润增量》
• 《上港集团2017年业绩快报点评：非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66.2%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利》

投资建议

• 推荐评级：基于“绩优+改善+主题”的综合因素，公司未来或受益于自由贸易港建设带来的主题催化，具备增长潜力。
• 政策预期：自由贸易港建设规划已上报国务院，预计2018年政策落地，将带来显著的市场关注度和投资机会。

总结

上港集团作为中国港口行业龙头，具备强大的盈利能力与稳定的毛利率，同时受益于新一轮对外开放和自由贸易港建设的政策红利。其估值处于行业低位，未来有望因中转箱量提升、重箱率改善及洋山港四期投产而实现业绩增长。尽管存在宏观经济下滑、装卸费率下降等风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和政策支持，是港口行业值得关注的投资标的。