20130517-东北证券-上港集团-600018.SH-装卸业务增长放缓_商务地产进入利润释放期_15页_1mb

上港集团（600018）深度报告总结

核心内容

上港集团是中国最大的集装箱装卸港口之一，位于长江三角洲，拥有得天独厚的地理位置优势。公司业务涵盖港口装卸、物流服务、商务地产等多个方面，其中港口装卸是其核心业务，但近年来增长放缓，公司正积极寻求业务转型，以增强盈利能力。

主要观点

• 地域优势与腹地经济：上海港位于海岸线与长江“黄金水道”交汇点，毗邻国际航道主干线，是长三角地区重要的经济腹地，具备良好的物流基础和集疏运网络。
• 装卸业务增长放缓：2012年货物吞吐量同比增长3.7%，其中集装箱吞吐量同比增长2.5%。随着经济增速放缓，装卸业务增长空间有限。
• 利润来源转变：公司正在从传统装卸业务向物流服务和商务地产转型，物流业务收入增长较快，而商务地产项目逐步进入利润释放期。
• 上海自贸区利好：上海自贸区政策预期将为港口及物流业务带来积极影响，推动公司业务发展。
• 盈利预测与估值：预计2013-2014年每股收益分别为0.24元、0.26元，对应PE分别为11.6倍、10.6倍，红利收益率维持在5%左右。

关键信息

港口装卸业务

• 集装箱装卸：是公司主要利润来源，2012年集装箱吞吐量3252.9万标准箱，同比增长2.5%。内贸箱增速快于外贸箱，但内贸箱费率低，对收入增长影响较大。
• 散杂货装卸：主要服务于长三角地区的钢铁、电力等产业，2012年散杂货吞吐量1.85亿吨，同比增长3.5%。由于长三角产业结构调整，增长空间有限。
• 港口服务：包括引航、拖轮、理货等，2012年收入同比微降1.24%，但毛利率稳定在24.7%左右。

业务转型

• 物流服务：公司物流业务收入增长较快，2012年收入比重达到50.4%，毛利率有所下降，但利润贡献稳定。
• 商务地产：公司拥有丰富的土地储备，多个地产项目进入利润释放期，如上海国际航运服务中心项目和宝山十四港区开发项目。

项目进展

• 洋山港四期建设：将建设7个5万—7万吨级集装箱泊位，设计年吞吐量400万标准箱，预计2015年底投产。
• 商务地产项目：上海国际航运服务中心项目总建筑面积53万平方米，已完成75%建设进度；宝山十四港区开发项目已开工，预计2014年底一期工程建成。

财务数据

• 2012年财务数据：营业收入283.81亿元，同比增长30.31%；归属于母公司净利润49.69亿元，同比增长5.19%；每股收益0.22元。
• 2013-2015年盈利预测：预计2013年营业收入306.52亿元，净利润53.88亿元，归属于母公司净利润5388百万元，每股收益0.24元、0.26元、0.28元。
• 估值指标：2013年PE为11.6倍，2014年PE为10.6倍；市净率分别为1.25倍、1.19倍、1.12倍。

风险提示

• 经济及贸易发展低于预期：可能导致公司业绩增长低于预期。
• 公司业绩增长低于预期：可能影响投资回报。

投资评级

• 投资评级：谨慎推荐，基于公司业务转型空间及业绩平稳增长的预期，同时考虑上海自贸区政策带来的利好影响。

附录

• 分析师声明：分析师许祥具备证券投资咨询执业资格，报告内容反映真实观点，不受第三方影响。
• 公司联系方式：东北证券股份有限公司，提供详细的联系方式和地址信息。