20170829-安信证券-三诺生物-300298.SZ-业绩拖累因素逐渐消除_公司经营情况与财务指标趋势向好_有望迎来业绩拐点_30页_1mb

三诺生物深度分析总结

核心内容

三诺生物（300298.SZ）是国内血糖监测领域的龙头企业，近年来业绩受非正常因素拖累，但随着进口替代进程推进和财务指标改善，公司有望迎来业绩拐点。

主要观点

• 市场空间广阔：国内血糖监测市场渗透率低，未来提升空间巨大。预计2021年市场规模将达144亿元，年复合增长率接近20%。
• 进口替代趋势明显：公司在国内零售市场已占据约40%的份额，并在医院市场取得突破，外资品牌垄断局面正在被打破。
• 业绩拖累因素逐渐消除：销售费用率趋稳，海外投资亏损大幅减少，软件增值税退税带来表观增速提升。
• 员工持股计划：公司首次实施员工持股计划，彰显对未来发展信心，显示公司内部治理与激励机制的优化。
• 财务指标改善：公司毛利率提升，净利润增长显著，未来三年复合增长率有望维持在20%以上。

关键信息

行业分析

• 市场规模：2017年国内血糖监测市场规模约60亿元，预计2021年将达144亿元。
• 渗透率：国内血糖仪渗透率约20%，远低于美国的90%和全球的60%。
• 市场结构：医院市场由外资品牌占据约90%份额，零售市场为国内厂商主战场。
• 技术标准提升：2015年版指南对血糖检测技术标准要求更严格，国产企业技术差距缩小。

公司经营情况

• 零售市场：公司零售市场销量占比约50%，2017年预计实现7000万销售额，未来三年复合增长率有望维持在20%以上。
• 医院市场：公司医院端销售2016年约3500万元，预计2017年达7000万元，明年起扭亏为盈。
• 毛利率变化：公司毛利率因前期投放血糖仪而下降，但随着试纸条销售放量，毛利率有望回升。
• 销售费用率：2017年上半年销售费用率降至25.44%，全年预计在28%左右。

财务指标

• 净利润预测：2017年-2019年净利润分别为2.33亿元、3.32亿元、4.34亿元。
• 每股收益：2017年预计0.57元，2018年预计0.81元，2019年预计1.07元。
• 估值：2017年PE为34倍，2018年为24倍，2019年为19倍。
• 投资收益：2017年海外投资公司PTS预计实现3000万元净利润，Travidia预计减亏至1.2-1.5亿元。

产品与技术

• PTS与Travidia：公司通过收购PTS和Travidia，拓展高端产品线，提升在POCT领域的竞争力。
• PTS产品：PTS的糖化血红蛋白检测仪是国际顶级技术，预计2018年在国内上市，有望复制血糖监测的增长路径。
• Travidia产品：TRUE系列血糖仪在美国市场具有竞争力，公司正在推进其在国内上市。

员工持股计划

• 实施情况：公司第一期员工持股计划已购买1022万股，占总股本的2.52%，交易均价16.77元/股。
• 目的：彰显公司对未来的信心，激励员工提升公司业绩。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价26元。
• 估值优势：当前估值显著低于行业水平，未来增长潜力大。

风险提示

• 重组整合风险：收购PTS和Travidia可能面临整合挑战。
• 医院市场拓展不达预期：公司医院市场拓展可能受阻。
• 海外投资亏损加大：Travidia的亏损可能影响公司业绩。

财务数据概览

未来增长点

• 进口替代：随着医保控费和耗材招标政策，国产品牌有望在医院市场实现突破。
• 产品线拓展：PTS的糖化血红蛋白检测产品将推动公司进入高端市场。
• 技术壁垒提升：行业技术标准趋严，国内龙头企业有望受益。
• 软件退税：预计三季度确认3751.5万元软件增值税退税，提升表观增速。

总结

三诺生物作为国内血糖监测行业领先者，凭借高性价比产品和强大的营销能力，在零售市场占据重要地位。随着医院市场进口替代进程加速，公司有望实现业绩拐点。同时，员工持股计划和财务指标改善进一步增强公司发展信心。未来三年，公司业绩有望保持20%以上复合增长率，估值优势显著，给予买入-A评级。