20221028-光大证券-华锦股份-000059.SZ-2022年三季报点评_油价下跌Q3业绩承压_集团炼化项目进展可期_3页_732kb

报告摘要

华锦股份在2022年前三季度实现营业收入355亿元，同比增长43%，归母净利润5.13亿元，同比增长7%。其中，第三季度营业收入114亿元，同比增长83.2%，但环比下降15.5%；归母净利润0.12亿元，同比大幅增长1.9亿元，但环比下降94.5%。Q3业绩承压主要由于油价下跌导致库存损失增加。

油价波动影响业绩：Q3布伦特原油期货均价为98美元/桶，环比下跌12%。公司主营产品价格普遍下滑，如聚乙烯均价同比下降3%，尿素均价同比下降6%，聚丙烯均价同比下降4%。尽管营业收入增长，但归母净利润因油价下跌而环比大幅下滑。
集团炼化项目进展可期：公司正与沙特阿美合作推进大型炼化一体化项目，该项目原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年），预计2024年投入运营。沙特阿美将提供最多21万桶/日的原油，保障项目供应。该项目有望显著提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力。
估值修复空间较大：公司当前PB-MRQ为0.79倍，处于历史底部。作为国有化工企业，其估值始终低于行业整体，随着炼化项目推进，公司成长空间逐步打开，未来估值有望修复。
盈利预测下调：由于高油价背景下盈利能力承压，公司2022-2024年归母净利润预测分别为8.26亿元（下调10%）、9.45亿元（下调13%）、10.62亿元（下调13%），对应EPS分别为0.52元、0.59元、0.66元。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	30,437	38,552	48,052	50,745	53,606
净利润(百万元)	324	894	847	1,020	1,157
EPS(元)	0.20	0.56	0.52	0.59	0.66

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	12.4%	20.9%	13.2%	13.5%	13.6%
EBITDA率	9.7%	9.5%	6.4%	6.6%	6.6%
EBIT率	4.9%	5.8%	3.3%	3.7%	3.8%
税前净利润率	1.3%	2.9%	2.1%	2.4%	2.6%
归母净利润率	1.1%	2.3%	1.7%	1.9%	2.0%
ROA	1.2%	2.9%	2.3%	2.7%	2.8%
ROE(摊薄)	2.4%	6.3%	5.6%	6.1%	6.6%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	49%	54%	58%	57%	59%
流动比率	1.72	2.58	2.65	3.56	3.97
速动比率	1.34	1.92	1.94	2.64	3.04
归母权益/有息债务	1.18	1.25	1.06	1.10	1.00
有形资产/有息债务	2.29	2.66	2.50	2.56	2.44

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	35	13	14	12	11
PB	0.8	0.8	0.8	0.7	0.7
EV/EBITDA	8.2	6.7	8.6	7.7	7.1
股息率	1.1%	3.1%	2.8%	3.3%	3.8%

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级