证券行业2022年年报综述：低点已过，等待反转-20230407-浙商证券-36页_974kb

低点已过，等待反转 —— 证券行业2022年年报综述总结

核心内容

2022年证券行业整体面临市场环境低迷，业绩下滑，但分析师认为行业已进入低点，2023年第一季度有望迎来反转。行业评级为“看好”，认为券商板块估值仍有安全边际，一季报业绩弹性较高，有望推动估值提升。

主要观点

• 业绩概览：2022年上市券商营收、净利润同比分别下降22%和29%，其中投资净收入下降47%是主要拖累因素。头部券商在盈利能力、杠杆水平等方面表现优于行业平均水平。
• 业务拆解：
  • 经纪业务：净收入同比下降18%，主要受股基成交额及代销收入下滑影响。机构客户占比提高，机构化趋势明显。
  • 投行业务：净收入同比减少5%，主要因承销规模下降，但“三中一华”仍占据行业前四名，CR5提升至53%。
  • 资管业务：净收入同比下降11%，市场赚钱效应差导致业绩报酬提取困难。中信证券资管规模遥遥领先，达万亿元。
  • 利息净收入：同比下降7%，主要因两融余额和股票质押规模下降，但部分中小券商增长显著。
  • 投资净收入：同比下降47%，但金融资产规模稳步增长，随着市场回暖，预计2023Q1将大幅反弹。
• 投资建议：预计2023Q1上市券商净利润将同比增长约50%，主要由投资净收入增长驱动。推荐关注财富管理、自营业务弹性高的东方证券、广发证券、东方财富，以及大投行机构化业务较强的中信证券、中金公司（H）、华泰证券。
• 风险提示：
  1. 宏观经济大幅下行；
  2. 权益市场修复不及预期；
  3. 资本市场改革不及预期。

关键信息

业绩数据

• 2022年上市券商合计营收3,963亿元，净利润1,087亿元，同比分别下降22%和29%。
• 投资净收入下降47%，成为业绩拖累主因。
• 头部券商如中信证券、中金公司、华泰证券在盈利能力、杠杆水平上表现突出。

业务表现

• 经纪业务：净收入873亿元，同比下降18%。机构客户占比提升，中信证券、中金公司、华泰证券机构化程度领先。
• 投行业务：净收入473亿元，同比下降5%。中信证券、中金公司、中信建投承销规模领先。
• 资管业务：净收入392亿元，同比下降11%。中信证券资管规模达万亿元，行业整体规模下降16.5%。
• 利息净收入：449亿元，同比下降7%。两融余额和股票质押规模下降是主要影响因素。
• 投资净收入：687亿元，同比下降47%。随着市场回暖，预计2023Q1投资净收入将大幅反弹。

金融科技投入

• 2022年券商加大科技投入，行业IT人员从2012年的9,903人增长至2021年的19,548人，复合增速为8%。
• IT投入金额从2012年的52亿元增长至2021年的304亿元，复合增速为22%。
• 华泰证券在研发投入和IT人员占比上领先，2022年研发人员占比达22%，信息技术投入稳居行业第一。

估值与前景

• 券商板块当前PB估值为1.4倍，处于10年13%分位，具有安全边际。
• 2023Q1业绩弹性较高，预计净利润增长约50%，推动估值提升。

推荐标的

• 财富管理、自营业务弹性高：东方证券、广发证券、东方财富
• 大投行机构化业务强：中信证券、中金公司（H）、华泰证券

风险提示

1. 宏观经济大幅下行将影响资本市场景气度、居民收入与风险偏好。
2. 权益市场修复不及预期可能影响券商业绩反转。
3. 资本市场改革不及预期可能影响行业景气度。

估值与评级

• 当前券商板块PB估值为1.4倍，处于低位。
• 预计2023Q1业绩弹性将推动估值提升。
• 行业评级为“看好”，基于行业指数相对于沪深300指数的预期表现。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况和需求。