20190716-招商银行-智能电网行业报告：产业进入成熟期_建议重点展开供应链金融业务_27页_2mb

智能电网行业报告总结

核心内容

本报告分析了中国智能电网行业的发展现状、投资趋势、运营结构及设备制造环节的盈利能力，指出电网行业整体进入成熟期，建议重点发展供应链金融业务。

主要观点

• 电网投资维持高位：用电量增长是支撑电网持续投资的基础，预计年均投资规模将保持在5000亿以上，尽管年度间可能有所波动。
• 电网运营处于强势地位：国家电网和南方电网作为主要电网运营商，具有较强的盈利能力和融资能力，资产负债率控制在60%左右，现金流稳定。
• 地方独立电网机会：虽然地方独立电网企业在资产规模上不如两网公司，但其资产及现金流可靠性较强，建议关注。
• 设备制造盈利能力偏弱：由于下游电网垄断性强，设备制造环节议价能力弱，应收账款及票据占比较高，建议通过供应链金融业务切入。
• 特高压和配电网投资确定性强：特高压项目短期需求明确，配电网投资持续性较强，是未来重点发展方向。
• 供应链金融业务潜力大：两网公司作为债务主体，安全性高，是供应链金融产品的理想切入点。

关键信息

1. 电网投资与运营

• 用电量增长趋势：尽管增速放缓，但整体仍呈增长趋势，支撑电网投资。
• 电网投资规模：2004-2018年累计完成5.6万亿元，占基建投资的4.5%。
• 两网公司经营稳健：国家电网和南方电网收入及利润稳定，融资能力强，授信额度充足。
• 地方独立电网：主要分布在13个地级市和近400个县级电网，具有独立投资能力。

2. 电网运营环节

• 盈利模式：传统模式以购售电价差为主要盈利来源，但面临降电价压力。
• 现金流管理：电网公司通过预收电费和延迟结算，获得大量无息现金流。
• 市场化改革趋势：电力市场化改革逐步推进，售电侧逐步放开，但电网仍具备较强优势。

3. 设备制造环节

• 应收账款高：设备制造环节应收账款及应收票据占营业收入约45%，现金流表现较差。
• 盈利能力弱：毛利率约20%，净利率约5%，整体盈利能力偏低。
• 供应链金融建议：针对应收账款，可设计供应链金融产品，提升资金周转效率。

4. 风险分析

• 电价下调风险：可能对电网企业盈利造成压力。
• 市场化冲击风险：若无法适应市场化模式，电网经营活力可能下降。
• 设备行业风险：下游需求集中，议价能力弱，原材料价格波动影响盈利能力。
• 海外业务风险：面临贸易政策和地缘政治影响，经营难度增加。

业务建议

• 优先发展电网运营：特别是地方独立电网，因其资产可靠性及发展潜力。
• 供应链金融业务：重点切入设备制造环节，提升资金流动性及盈利空间。
• 关注特高压及配电网投资：这些领域需求确定性强，是未来重点布局方向。

附录要点

• 配电网改造目标：2015-2020年投资不低于2万亿元，提升供电可靠率及降低停电时间。
• 两网公司财务指标：显示其良好的现金流及融资能力，具备较强的抗风险能力。

图表目录

• 图1：我国用电量及同比
• 图2：火电设备利用小时数呈下降趋势
• 图3：电网投资与基建投资增速及趋势
• 图4：电网投资占基建投资比例
• 图5：国家电网、南方电网固定资产总额
• 图6：国家电网、南方电网投资规模及增速
• 图7：我国新能源装机规模及占比
• 图8：配网及特高压投资规模估算
• 图9：智能电网产业链主要环节
• 图10：经营活动净现金流/营业收入
• 图11：应收账款及应收票据/营业收入
• 图12：应付账款及应付票据/营业收入
• 图13：预收款项/营业收入
• 图14：国家电网收入及同比
• 图15：国家电网利润总额及同比
• 图16：南方电网收入及同比
• 图17：南方电网利润总额及同比
• 图18：中电财电子商业汇票服务
• 图19：全国市场化交易电量及占比
• 图20：交流特高压工程-变压器中标统计
• 图21：交流特高压工程-GIS中标统计
• 图22：直流特高压工程-换流阀中标统计
• 图23：直流特高压工程-控制保护中标统计
• 图24：部分电力设备企业海外业务收入及利润占比
• 图25：智能电网相关A股上市公司收入
• 图26：智能电网相关A股上市公司利润

表格目录

• 表1：“七交五直”特高压及配套工程情况
• 表2：主要地方独立电网简介
• 表3：两网公司部分财务指标
• 表4：两网公司现金流及资本支出情况
• 表5：国网公司部分财务指标
• 表6：南方电网部分财务指标
• 表7：电力设备板块应收账款及应收票据、存货
• 表8：电力设备板块应收账款及票据应收占比
• 表9：电力设备板块经营活动净现金流
• 表10：电力设备板块应收账款及存货周转天数
• 表11：电力设备板块资产负债率及资产周转率
• 表12：电力设备板块 ROE、ROA 水平
• 表13：电力设备板块流动比率、速动比率
• 表14：部分电力设备公司海外业务收入及毛利占比
• 表15：电力设备板块收入、利润水平
• 表16：电力设备板块利润率水平
• 表17：电力设备板块费用率及资产减值损失