交通运输行业之高速公路篇：债务化解诉求强烈，贷款置换等金融业务受重视-20191217-招商银行-23页_1mb

高速公路行业债务化解与信贷配置分析总结

1. 高速公路进入偿债高峰期，债务化解诉求强烈

1.1 全国高速公路债务余额达5.37万亿元

• 截至2018年底，我国高速公路累计投资总额约为8.21万亿元，其中债务资金投入约5.76万亿元。
• 银行贷款是高速公路债务的主要来源，占债务总额的92%（约5.35万亿元）。
• 高速公路通行费收入无法覆盖每年还本付息支出，存在约2100亿元的缺口。
• 2016年—2025年将是高速公路债务偿还高峰期，该阶段债务余额和还本付息金额均呈现增长趋势，但增速有所放缓。

1.2 高速公路债务与地方政府关系密切

• 政府还贷性高速公路债务余额为2.84万亿元，经营性高速公路为2.52万亿元。
• 政府还贷性公路的还款依赖地方财政拨款，本质上是政府债务；经营性公路则以市场化方式运营，债务由企业承担。
• 高速公路债务期限结构不合理是导致偿债压力的主要原因，长期稳定现金流与短期债务集中到期形成错配。

2. 高速公路符合信贷资产配置诉求，银行持续追加授信额度

2.1 高速公路具备高投放、低不良等特点

• 高速公路作为少数兼具高投放和低不良率的行业之一，受到银行重视。
• 2018年底高速公路行业资产负债率平均为64.2%，利息保障倍数为1.43，整体偿债能力尚可。
• 银行授信额度持续增长，2019年省级交投平台平均授信额度为2924亿元，较2011年增长15.1%。

2.2 银行授信偏好与区域分布

• 银行对中西部省份的授信额度普遍较高，如甘肃、广西、贵州、江西、四川、云南等，均超过3000亿元。
• 授信额度的增加反映了金融机构对高速公路资产的信心与偏好。

2.3 银行持续追加高速公路授信额度

• 银行授信额度增长趋势显著，2019年全国商业银行对省级高速公路平台的平均授信额度为2924亿元。
• 授信额度的提升也意味着银行对高速公路资产的配置价值持续看好。

3. 客户选择建议：综合考量企业基本面与政府支持意愿

3.1 企业基本面因素一：宏观经济

• 区域活力：经济密度、人口密度和人口流入是衡量区域发展潜力的重要指标。
• 铁路分流：高铁对中长途客运和“公转铁”政策对货运市场的影响需重点关注。
• 五大都市圈（京津冀、长三角、珠三角、中原、成渝）人口预计持续增长，将对高速公路产生积极影响。

3.2 企业基本面因素二：路产质量

• 潜在通行费规模取决于控股路段里程和车流量资源，客车流量占比高的高速公路更具稳定性。
• “统贷统还”政策对政府还贷性公路的清偿能力有积极影响，允许根据实际偿债期确定收费期限。
• 规划新增里程可能加重企业未来债务负担，需谨慎评估。

3.3 企业基本面因素三：偿债指标

• 债务偿还能力：以“经营活动现金流/全部债务”衡量，反映企业偿债能力。
• 资产负债结构：资产负债率是衡量企业财务健康的重要指标。
• 银行授信情况：反映企业外部融资能力，未使用授信额度充足，意味着融资空间较大。

3.4 政府支持意愿

• 政府支持意愿是评分体系中权重最低（10%）的因素，但仍是重要的考量项。
• 地方政府负债率和企业行政地位（省级>地市级>民营）是判断政府支持可能性的依据。
• 在“打破刚兑”背景下，地方政府援助存在不确定性，需审慎评估。

4. 业务建议与风险提示

• 业务建议：重点关注具备稳定现金流、良好路产质量、政府支持意愿强的高速公路平台。
• 风险提示：需关注铁路分流对客运和货运的影响、企业盈利预测与实际运营之间的差异、以及地方政府财政状况对债务化解的支持能力。

注：如需详细业务建议和风险提示，请联系招商银行研究院。

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