20191217-招商银行-交通运输行业之高速公路篇_债务化解诉求强烈_贷款置换等金融业务受重视_23页_1mb

高速公路行业债务化解与信贷配置分析总结

核心内容

我国高速公路行业自2016年起进入偿债高峰期，债务规模庞大且增长迅速，行业面临显著的债务化解压力。同时，高速公路因其稳定的现金流和较低的不良率，成为银行信贷资产配置的优选对象。在选择高速公路客户时，需综合考虑企业基本面和政府支持意愿。

主要观点

• 债务高峰期与化解需求：2016—2025年是高速公路偿债高峰期，债务余额达5.37万亿元，银行贷款占比高达94.3%。通行费收入难以覆盖还本付息支出，缺口达2100亿元。
• 债务结构与偿还能力：高速公路债务主要源于期限错配，长回收周期对应短债务期限。尽管通行费收入不足以覆盖债务本息，但利息保障能力尚可，经营性现金流可逐步偿还本金。
• 银行信贷偏好：高速公路作为高投放、低不良的行业之一，持续受到银行青睐，2019年平均授信额度达2924亿元，较2011年增长15.1%。银行对中西部省份支持力度较大。
• 区域与企业分化：不同省份和高速公路企业之间存在显著差异，东部地区债务压力较小，而中西部地区因建设规模大、成本高，债务负担更重。
• 客户选择建议：金融机构在选择高速公路客户时，应综合评估宏观经济、路产质量、运营指标和政府支持意愿。其中，宏观经济、路产质量、运营指标权重占比达90%，政府支持意愿占比10%。

关键信息

1. 高速公路债务情况

• 全国债务余额：截至2018年底，全国高速公路债务余额约5.37万亿元，其中银行贷款占比达94.3%（约4.54万亿元）。
• 债务结构：东部地区债务余额较小，增速慢；中西部地区因建设规模大，债务增长快。
• 债务类型：
  • 政府还贷性高速公路：债务余额2.84万亿元，还款依赖地方政府财政拨款。
  • 经营性高速公路：债务余额2.52万亿元，以市场化方式运营，债务由企业承担。

2. 银行信贷配置与授信情况

• 信贷优势：高速公路具有资产权属清晰、现金流稳定等特点，符合银行资产配置的“高投放、低不良”标准。
• 授信增长：2011—2019年，全国省级高速公路平台平均授信额度复合增速为15.1%，2019年平均授信额度达2924亿元。
• 授信利用率：2019年未使用授信额度平均占比46.3%，剩余空间充足。

3. 客户筛选指标

• 宏观经济（权重20%）：
  • 区域活力：经济密度、人口密度和人口流入。
  • 铁路分流：高铁可能分流部分中长途客运，而“公转铁”政策可能影响货运。
• 路产质量（权重40%）：
  • 潜在通行费规模：由车流量和控股路段里程决定。
  • 路产性质：政府还贷性公路的偿债能力相对更强。
  • 规划新增里程：新增里程多意味着未来资金压力大。
• 偿债指标（权重30%）：
  • 债务偿还能力：以经营活动现金流/全部债务衡量。
  • 利息保障能力：以EBITDA/利息支出衡量。
  • 资产负债率：2018年平均为64.2%，未超警戒线。
• 政府支持意愿（权重10%）：
  • 地方政府负债率：决定财政援助能力。
  • 企业行政地位：省级平台更易获得政府支持。

风险与挑战

• 债务压力持续：通行费收入难以覆盖本息支出，需通过债务化解、贷款置换等方式缓解。
• 政策不确定性：中央“打破刚兑”政策使政府援助存在不确定性，需谨慎评估。
• 铁路分流影响：高铁和“公转铁”政策可能对高速公路的客运和货运造成分流压力。
• 车流量变化：客车流量增长受居民收入和出行方式影响，而货车流量可能因产业结构调整而下降。

业务建议

• 债务化解：建议关注债务重组、贷款置换等金融工具，以优化债务期限结构。
• 信贷配置：银行应继续加大对高速公路行业的授信力度，尤其是中西部地区。
• 客户筛选：优先考虑具有较高宏观经济潜力、良好路产质量、较强偿债能力和较强政府支持意愿的高速公路平台。

总结

高速公路行业正处于债务高峰期，需通过债务化解和金融工具优化来缓解偿债压力。其稳定的现金流和较低的不良率使其成为银行信贷资产配置的重要方向。客户筛选应综合考虑宏观经济、路产质量、运营指标和政府支持意愿，其中路产质量与运营指标占据主要权重。未来，随着铁路网的扩张和产业结构调整，高速公路行业将面临持续的挑战，但其在交通基础设施中的核心地位仍不可忽视。