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珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

珀莱雅是一家专注于大众美妆领域的公司，其2018年上半年实现营收10.42亿元，同比增长24.92%，归母净利润1.29亿元，同比增长44.88%。Q2收入和归母净利润增速分别达到41.60%和68.44%，显示出公司业绩增长的强劲势头。当前市场价格为41.31元，年内股价最高为53.06元，最低为21.90元。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长：18H1营收同比增长24.92%，归母净利润同比增长44.88%，扣非净利润同比增长57.51%。
• 季度增长：Q2收入和归母净利润增速显著高于Q1，分别增长41.60%和68.44%。

渠道表现

• 线上渠道增长：线上营收4.12亿元，同比增长58.46%，主要得益于新渠道拓展（如云集）和精细化运营。
• 线下渠道稳定增长：线下营收6.30亿元，同比增长9.60%，通过产品与形象升级实现。

盈利能力与运营效率

• 毛利率：18H1毛利率为62.18%，同比略有下降，主要由于面膜等品类占比提升。
• 费用控制：销售费用率同比上升1.65pct至37.63%，管理费用率同比下降3.98pct至7.98%。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比增长42.84%。
• 库存与应收账款优化：存货周转天数由17H1的120.72天降至100.14天，应收账款周转天数由12.26天降至8.19天。

关键信息

品牌与市场策略

• 主品牌发展：珀莱雅主品牌营收同比增长27.52%，占比达89.42%。
• 新品与代言人：推出3大新品系列，签约代言人李易峰，提升产品年轻化竞争力。
• 渠道布局：线下经销商数量达120余家，日化专营店销售终端网点达13,000余家。

电商平台合作

• 电商销售占比：18H1电商销售占比达39.59%，合作平台包括天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等。

健与美智慧门店

• 品牌店定位：优资菜单品牌店定位为“健与美的智慧门店”，涵盖11大品类400余单品。

投资建议

• 盈利预测：18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元。
• 市盈率：当前PE为31倍，预计未来PE将逐步下降至20倍。
• 评级维持：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

财务数据摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

风险提示

• 市场竞争加剧
• 增速放缓
• 经销商管理效果不达预期
• 渠道结构变革

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

相关报告

• 《珀莱雅：深耕大众美妆领域，“多品牌矩阵+电商+单品牌店”驱动...》，2018年7月18日

特别声明

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