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产品多元发展，龙头优势显著总结

核心内容概述

公司发布2020年年报，全年实现营业收入227.9亿元，同比增长15.13%，归母净利润64亿元，同比增长19.61%。2020年第四季度实现营收57.1亿元，同比增长14.8%，归母净利润18.3亿元，同比增长20.7%。业绩符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利10.30元，送红股1股，转增2股。

主要观点与关键信息

1. 产品与市场表现

• 产品增长：酱油、耗油、酱料分别实现营收130.4亿元（+12.2%）、41.1亿元（+17.9%）、25.2亿元（+10.2%）。其中，蚝油恢复高增长，火锅底料等新品不断推出，以应对疫情对餐饮业的影响。
• 渠道表现：线下渠道同比增长15.8%，线上渠道同比下降8.6%。
• 区域增长：东部（+14.7%）、南部（+3.7%）、中部（+24.4%）、北部（+13.5%）、西部（+26.4%）地区营收增速各异，中西部地区增速领先。
• 经销商拓展：截至2020年底，公司共有7051家经销商，净增加1245家，主要来自中西部地区。

2. 成本与盈利能力

• 毛利率：整体毛利率为42.2%，同比下降3.3个百分点，主要由于会计准则调整导致运输费用由销售费用调至成本。
• 费用率：销售费用率降至6%，同比下降4.9个百分点，主要受益于促销费冲减营业收入；管理费用率（含研发）为4.7%，同比微升0.3个百分点，显示在食品安全、质量提升和新品研发方面的投入；财务费用率为-1.7%，同比下降0.2个百分点，受益于存款利息收入增加。
• 净利率：整体净利率上升1.1个百分点至28.1%，盈利能力再创新高。

3. 核心竞争力与战略目标

• 市场覆盖：公司已在全国建立销售网络，覆盖320余个地级市和2000余个县。
• 品牌优势：品牌力强大，获得市场的广泛认可，龙头优势明显。
• 产品拓展：在酱油、耗油、调味酱三大核心品类的基础上，积极培养新兴产品。
• 产能提升：通过改造生产基地，有望持续释放100万吨以上调味品产能。
• 2021年目标：公司计划实现营业收入264.4亿元（+16%），归母净利润75.6亿元（+18.1%）。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为75.7亿元、91.4亿元、109.5亿元，EPS分别为1.80元、2.17元、2.60元。
• 估值指标：对应动态PE分别为88倍、73倍、61倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全风险
• 新冠疫情反复

财务指标概览

财务分析指标

公司评级与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 分析师承诺：分析师承诺独立、客观，不因本报告中的推荐意见或观点而获得任何形式的补偿。

重要声明

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分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn

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