20230113-国海证券-12月金融数据点评_宽货币如何传导到宽信用__4页_393kb

2023年1月13日金融数据总结：宽货币如何传导到宽信用？

核心内容

2022年12月金融数据显示，宽货币向宽信用的传导仍面临阻力，信用扩张速度放缓，但货币环境保持适度宽松。整体来看，金融体系对实体经济的支持力度有所减弱，但部分领域如企业中长期贷款表现强劲。

主要观点

• 社融增速持续放缓：12月社融存量同比增长 $9.6%$（前值 $10%$），当月新增1.31万亿元，同比少增1.06万亿元。社融增速连续9个月低于M2增速，表明宽货币未能有效转化为宽信用。
• 货币环境保持宽松：M2同比增长 $11.8%$（前值 $12.4%$），显示货币资金供应依然充足。央行在12月5日下调存款准备金率0.25个百分点，并通过逆回购操作缓解短期资金压力。
• 宽货币向宽信用传导受阻：社融与M2的剪刀差收窄至 $2.2%$，但仍处于高位，说明货币政策宽松未能有效刺激实体经济信用扩张。
• 社融主要支撑项：人民币贷款和信托贷款是当月社融的主要贡献项，其中企业中长期贷款同比多增8717亿元，显示政策性金融工具和经济一揽子政策在推动企业融资方面取得成效。信托贷款因2021年末资管新规过渡期结束，基数较低，成为社融的重要支撑。
• 拖累项显著：政府债券和企业债券是主要拖累项，政府债券发行提前导致贡献不高，企业债券净融资额罕见转负，反映出债券市场调整和居民理财赎回潮对融资需求的压制。
• 居民和房地产贷款疲软：住户部门人民币短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元；住户中长期贷款同比少增1693亿元，显示居民消费和住房贷款需求依然低迷。房地产销售疲软，进一步抑制了住房贷款增长。

关键信息

• 社融存量：344.21万亿元，同比增长 $9.6%$。
• 社融增量：1.31万亿元，同比少增1.06万亿元。
• M2余额：266.43万亿元，同比增长 $11.8%$。
• M1余额：67.17万亿元，同比增长 $3.7%$。
• 企业中长期贷款：新增1.21万亿元，同比多增8717亿元。
• 信托贷款：同比少减3789亿元，因基数较低成为社融支撑。
• 政府债券：同比少增8893亿元，发行进度提前影响贡献。
• 企业债券：净融资额罕见转负，反映债市调整及融资环境恶化。
• 住户短期贷款：减少113亿元，同比多减270亿元。
• 住户中长期贷款：新增1865亿元，同比少增1693亿元。

宽信用有望继续加码

• 传导机制：宽货币向宽信用的传导需经历三个环节：货币政策宽松、中介机构信用投放意愿提升、实体经济融资需求增加。
• 政策支持：中央经济工作会议强调稳增长，地方债提前批额度已下达，预计2023年一季度政府债券将对社融形成支撑。
• 信贷增量可期：随着防疫政策优化及稳增长措施落地，房地产和消费领域的信贷需求有望改善。
• 未来展望：企业中长期贷款持续增长，政策性金融工具发挥积极作用，预计一季度社融将逐步修复。

风险提示

• 疫情不确定性可能影响经济复苏节奏；
• 政府债券发行进度不及预期；
• 经济恢复可能不及预期；
• 国际地缘政治冲击可能对金融市场造成波动。

报告信息

• 分析师：夏磊，国海证券首席经济学家、首席政策&地产分析师；
• 报告发布机构：国海证券研究所；
• 证券投资评级标准：
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避；
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出；
• 免责声明：本报告风险等级为R3，仅供符合条件的客户使用，信息来源于公开资料，不构成投资建议；
• 版权声明：本报告版权归国海证券所有，未经许可不得擅自使用。