20210512-开源证券-宏观经济点评_价格分化的背后_7页_619kb

报告摘要

宏观经济点评总结：价格分化的背后

核心内容

2021年4月，中国物价数据呈现出明显的结构性分化特征，表现为PPI（生产者价格指数）超预期上行，而CPI（消费者价格指数）涨幅相对温和。整体来看，PPI上涨主要受到上游行业推动，而CPI食品项持续回落，非食品项则受到工业消费品和节假服务需求的影响有所回升。这种价格分化反映了当前经济环境中供需关系的不均衡，以及货币政策面临的结构性挑战。

主要观点

PPI超预期上涨：4月PPI同比上涨6.8%，涨幅扩大2.4个百分点，环比上涨0.9%，涨幅收窄0.7个百分点。上游行业如黑色冶炼、煤炭开采、有色金属矿采等价格显著上涨，而下游行业如食品加工、汽车制造则价格持续回落。
CPI结构性分化：CPI同比上涨0.9%，涨幅扩大0.5个百分点，核心CPI同比上涨0.7%。食品项环比下降2.4%，主要受猪肉、鲜菜和鲜果价格拖累；而非食品项环比上涨0.2%，部分分项如家用器具已出现上游涨价传导迹象。
CPI上涨压力可控：供给端修复下，猪价持续回落，食品项拖累减弱，预计年内CPI中枢抬升有限。非食品项受工业消费品价格上涨带动，但整体涨幅受居民收入和消费意愿压制，核心CPI回升以修复为主。
结构性通胀非政策核心矛盾：当前的结构性通胀主要由供给端收缩推动，而非货币流动性环境的核心变量。PPI上涨对CPI影响有限，更多体现为中上游行业对下游行业的利润挤压。
流动性环境短期宽松：在调结构和防风险的政策导向下，货币流动性环境不具备趋势性收紧的基础，中短期无需过度担忧。

关键信息

PPI分项表现：
- 生产资料同比上涨9.1%，创2017年二季度以来新高。
- 生活资料同比上涨0.9%，食品类拖累明显。
- 上游行业如黑色冶炼、煤炭开采、石油开采等涨幅显著。
- 下游行业如食品加工、汽车制造价格持续回落。
CPI分项表现：
- 食品类环比下降2.4%，其中猪肉、鲜菜、鲜果跌幅显著。
- 非食品类环比上涨0.2%，主要受工业消费品和节假服务需求拉动。
- 家用器具、文教娱乐等非食品分项涨幅明显。
通胀传导路径：
- 上游涨价已部分传导至中下游，但对CPI影响有限。
- 食品类价格回落抑制了整体CPI的上涨压力。
政策导向：
- 政策重心回归“调结构”和“防风险”，流动性环境短期宽松。
- 信用环境进入加速收缩通道，但政策不支持流动性趋势性收紧。
风险提示：
- 生猪供给不及预期。
- 海外疫情超预期反弹。