深度报告-20230120-国海证券-江苏吴中-600200.SH-公司深度研究_深化产业转型_未来发展可期_24页_1mb

报告摘要

江苏吴中公司深度研究报告总结

核心内容概览

江苏吴中（600200）是一家老牌医药企业，近年来积极转型，逐步构建“医药+医美”双产业格局，致力于打造国内领先的大健康产业群。公司通过引入海外高端医美产品并自主研发，逐步在医美领域建立技术壁垒和市场优势。

主要观点

产业转型：公司自2021年起正式切入医美赛道，设立吴中美学公司，推进医美业务发展。
产品布局：公司代理韩国Humedix HARA玻尿酸及RegenBiotech AestheFill童颜针，同时启动重组胶原蛋白研发，形成注射类、护肤品、敷料等产品矩阵。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为19.6/21.4/26.8亿元，同比增长10.5%/8.9%/25.6%；归母净利润分别为-0.004/0.41/1.37亿元，2023-2024年对应PE为135/40倍。
投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司自研能力较强及产业格局的持续增长潜力。

关键信息

一、公司概况

成立于1994年，1999年上市。
2021年4月设立医美事业部，2021年10月设立吴中美学公司。
2022年1月投资建设研发及产业化基地，以承接CDMO业务，推动产销一体化。

二、市场表现

当前股价7.73元，52周价格区间5.43-9.83元。
总市值5,506.26百万，流通市值5,474.88百万。
日均成交额115.74百万，近一月换手率4.41%。

三、医美业务进展

AestheFill童颜针：已完成临床测试并获得NMPA受理，有望2023年下半年上市，具备刺激胶原蛋白再生、维持时间长等优势。
HARA玻尿酸：已获得中国区独家代理权，预计2025年上市，与竞品相比具备舒适性、高粘度、持久性强等优势。
婴芙源：2022年9月推出重组胶原蛋白生物修复敷料，为未来高端产品线铺垫。

四、产业布局与发展战略

医药板块：公司拥有苏州制药厂、原料药厂、中凯生物制药厂等，覆盖化学药物制剂、现代中药、化学原料药、生物制品。
医美板块：通过引进+研发策略，打造注射类医美产品体系，布局非手术类医美上游产品。
CDMO业务：公司已启动研发及产业化基地建设，未来可承接多剂型多品种CDMO业务。

五、财务与经营情况

营收结构：2021年药品行业营收占比72.73%，贸易行业占比26.42%，合计占比99.15%。
盈利预测：
- 营业收入：2022E为1961.4百万，2023E为2136.3百万，2024E为2684.1百万。
- 归母净利润：2022E为-4.33百万，2023E为40.70百万，2024E为136.77百万。
盈利能力：毛利率相对稳定，净利率波动显著，销售费用率长期居于高位，研发费用率持续上升。

六、风险提示

转型发展风险：医美业务投资较大，可能影响资金链及经营表现。
产品注册审批风险：童颜针、玻尿酸等产品需通过注册审批，若审批延迟可能影响战略落地。
医美政策变化：医美行业监管严格，政策变化可能影响产品上市及销售。
行业竞争加剧：现有竞争对手拥有成熟销售体系，公司作为新进入者可能面临较大竞争压力。
自研产品落地不及预期：重组胶原蛋白研发周期长，可能因技术问题导致延期。
数据参考性：中国与国际市场不具可比性，相关数据仅供参考。

附：分析师信息

芦冠宇：国海证券研究所分析师，S0350521110002，lugy@ghzq.com.cn
李宇宸：联系人，S0350121110026，liyc02@ghzq.com.cn

附：投资评级标准

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%；
- 中性：相对沪深300指数涨幅-10%-10%；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

附：免责声明

本报告仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。
本报告所载资料、意见及推测仅反映当日判断，不构成投资建议。
投资者需谨慎决策，不得将本报告视为唯一参考依据。

附：版权声明

本报告版权归国海证券所有，未经授权不得擅自使用。

总结

江苏吴中正通过“医药+医美”双产业格局推动其向大健康产业转型。公司通过代理引进海外高端医美产品和自主研发重组胶原蛋白，逐步构建起注射类医美产品体系。尽管当前医药板块营收占比较大，但医美业务的快速成长有望带动公司未来营收重心转移。公司具备较强的自研能力，且在医美领域布局较早，具有一定的竞争优势。然而，医美行业政策变化、产品审批速度、市场竞争等因素可能对公司的增长造成一定影响。综合来看，公司未来增长确定性较高，首次覆盖给予“增持”评级。

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