20240303-国盛证券-固定收益点评_长端利率如何定价__6页_391kb

债市走势与长端利率定价分析

当前表现

本周债市总体走强，但波动加大。长端利率创历史新低，其中：

• 10年国债利率累计下行33bps至237%
• 30年国债利率累计下行89bps至249%
  短端利率波动较小，1年AAA存单利率小幅回升10bps至225%。中端债券表现较弱，5年和3年国债利率分别累计下行25bps和49bps。

结构变化

• 长端利率宽幅下行幅度大于中短端，形成曲线中长端平坦化
• 2024年一季度，30年国债利率累计下行159bps，10年国债利率仅63bps，中短端利率降幅明显

走势分析原因

市场对长端配置需求强劲，因为：

1. 央行对流动性掌控与税期扰动共同推动利率下行
2. “资产荒”引导配置资金向利率债倾斜
3. 超长端流动性溢价偏低同时吸引力上升

利率定价评价

理由概述：

1. 10年国债利率处于合理区间，与基本面、税期扰动、流动性及资产比较一致
2. GDP质量与金融环境综合测算显示，24%利率基本符合期限收益规律
3. 绝对收益看，当前利率拥有较好的赔率，熊牛区间尚未出现
4. 超长债利差压缩至12bp，交易拥挤度上升，性价比下降

风险提示

• 过度交易、预期调整可能引超长债调整
• 政策超预期因素可能改变利率走势
• 利率债的相对收益可持续性问题受密切关注

预计走势

• 10年国债利率仍较可能进一步下行，但区间循环的可能性较大
• “资产荒”背景（信贷放缓+偿债推进）将继续强化债市看涨氛围
• 因此预期债券整体趋势动向上依然乐观，但需重视机构分化和期限利差变化