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证券研究报告：宏观报告

发布时间：2025-07-16
研究所：宏观研究
分析师：袁野
研究助理：苑西恒

核心观点

供给侧结构性调整可优化资源配置效率并加速产业结构升级，但短期调整可能对生产、就业和增长产生冲击，需扩内需政策协同配套。当前扩内需政策空间有限，对地方战略定力提出更高要求。重点行业（光伏、钢铁、汽车）的“反内卷”政策以行业自律为主，尚未形成量化KPI，政策深化前景待观察。

行业分析

1. 光伏行业

   • 政策进展：行业自律为主，2025年7月起头部企业减产规模预期达30%。
   • 价格与产能影响：产品价格指数阶段性回升，但产能去化效果存疑。二季度资产价格或处于政策预期驱动阶段，预警性反弹或持续至三季度。

2. 汽车行业

   • 政策举措：协调供应商账期至60天内，禁止海外低价倾销，车企承诺缩短账期。
   • 产能利用率：2025年一季度产能利用率为71.9%，低于制造业整体水平，行业竞争显“内卷”特征。

3. 钢铁行业

   • 政策组合：行政指令（限产、减产计划）+行业自律（产能自律承诺、价格监管）。
   • 市场预期：三季度价格或阶段性反弹，行业集中度有望提升至60%左右。

政策回顾与风险

• 2016-2017年供给侧改革复盘：分三个阶段演绎：预期驱动→市场定价产能出清→供需再平衡。
• 当前风险：
  • 政策深化可能受扩内需不足制约，仍需配套措施支持。
  • 各行业“反内卷”自律协议有效性待观察，经济下行风险或压缩行情持续周期。

国内外热点简述

1. 美国贸易政策

   • 特朗普延期征收对等关税至8月1日，涵盖对日本、韩国等14国商品的多档税率，及铜、药品、芯片等商品的50%关税。
   • 关税拉闸可能导致通胀阶段性缓释，美联储9月降息预期提升，但风险或延后至2026年。

2. 英国与欧盟

   • 英国经济连续两个月萎缩，零售需求低迷，公共债务制约财政空间。
   • 欧盟拟对大型企业征收“欧洲企业资源税”，欧洲央行评估经济停滞对通胀与政策的潜在影响。

风险提示

• 全球贸易摩擦加剧、地缘冲突升级、政策落地超预期
• 市场有风险，投资需谨慎，请务必阅读正文免责条款