20140102-东兴证券-西陇科学-002584.SZ-中小市值个股精选系列_投资价值的重新发现_18页_2mb

西陇化工（002584）投资价值分析总结

核心内容

西陇化工是一家专注于化学试剂研发、生产和销售的公司，其业务模式不同于传统化工行业，具有较高的技术壁垒和品牌价值。公司通过并购新大陆生物，进军体外诊断（IVD）领域，成为其未来发展的重点方向。报告认为，西陇化工具备向“中国Sigma”发展的潜力，并首次给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 化学试剂业务：公司并非传统化工企业，而是处于化工原料下游，服务于医药、日化、电子、光伏等多个行业，具有较强的抗周期性。
• 高附加值产品：公司未来将重点发展PCB用化学试剂和超净高纯试剂，这两类产品的毛利率较高，有助于提升公司整体盈利能力。
• 战略转型：通过并购新大陆生物，公司进入IVD领域，利用其在产品选择和市场营销方面的优势，打造IVD业务平台，提升业绩弹性。
• 供应链建设：公司具备强大的供应链能力，是其核心竞争力之一，未来有望通过供应链优化实现轻资产化发展。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.36元和0.48元，动态PE分别为45倍、30倍和23倍，目标价为15.1元，上涨空间约40%。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主要产品：通用试剂、PCB用化学试剂、超净高纯试剂、原料药及食品添加剂。
• 产品结构变化：公司正逐步提升高附加值产品（如PCB用试剂、超净高纯试剂）的收入占比。
• 毛利率差异：通用试剂毛利率约15%，PCB用试剂约24%，超净高纯试剂约34%，盈利能力逐步提升。

2. 并购新大陆生物

• 并购方式：以9225万元收购新大陆生物75%的股权。
• 新大陆生物业务：主要从事生化诊断试剂的研发与销售，产品包括TSGF、TCT等，具有一定的市场地位。
• 协同效应：新大陆生物的销售渠道和产品线可与西陇化工现有业务互补，提升IVD业务的市场拓展能力。
• 业绩提升：预计新大陆生物将为西陇化工带来18%以上的净利润增长。

3. 财务预测

4. 行业分析

• 化学试剂行业：国内市场规模预计在100亿元左右，年增速约10%。公司处于行业前三，未来有望通过供应链优化和高附加值产品扩张进一步提升市场地位。
• IVD行业：市场规模预计在150-180亿元，增速在15%-20%之间。生化诊断是其中较为成熟和稳定的细分市场，公司通过并购进入该领域具有战略意义。
• 行业壁垒：化学试剂行业壁垒主要体现在纯度、检测、包装和品牌，公司具备一定的竞争优势。

5. 风险提示

• 解禁风险：实际控制人黄氏家族在2014年6月2日将解禁约1.22亿股，占总股本63%，可能对股价产生一定影响。
• 业绩波动：公司收入端增速波动较大，且原料贸易业务盈利能力较低，可能对整体盈利产生压力。
• IVD业务推广：IVD产品市场推广将导致营销费用上升，需关注其成本控制能力。

6. 战略路径

• 传统业务优化：提升高附加值产品占比，强化供应链能力，实现轻资产化发展。
• IVD业务拓展：通过并购新大陆生物，拓展IVD领域，未来可能向仪器设备领域延伸。
• 长期发展：公司正从化学试剂向高附加值产品及IVD领域转型，未来增长空间较大。

结论

西陇化工正经历从传统化学试剂业务向高附加值产品及IVD业务的战略转型，具备较强的供应链能力和技术优势。并购新大陆生物将为其在IVD领域的发展提供重要支撑，未来业绩有望显著改善。尽管存在解禁和营销费用上升等风险，但公司整体仍具备较强的成长潜力，因此首次给予“强烈推荐”评级。