20150510-国金证券-西陇科学-002584.SZ-互联网+和IVD双轮驱动转型升级_22页_1mb

西陇化工 (002584.SZ) 化学原料行业分析总结

核心内容概览

西陇化工（002584.SZ）是一家以化学试剂为主营业务的公司，通过“互联网+”和IVD（体外诊断）行业的双轮驱动，实现了从传统化学试剂生产商向现代综合服务商的转型升级。公司目前市值约为86.92亿元，2015年目标价为70.75-80.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 战略转型：公司自2014年起，在黄少群的领导下，积极布局“互联网+”和IVD行业，旨在通过模式创新和技术创新实现二次腾飞。
• 定增融资：公司获得三年期定增批准，融资55,125万元用于补流，引入了包括国药集团、平安资产及核心高管在内的战略投资者。
• IVD布局：公司通过收购福建新大陆（75%股权）和控股永和阳光（53%股权）进入IVD行业，产品涵盖肿瘤标志物检测、宫颈癌筛查、抗氧化检测等，其中TSGF已被纳入国家医保，具有良好的市场前景。
• 电商战略：公司借鉴Sigma-Aldrich的电商模式，计划建立实验室试剂电商平台，利用其线下优势，切入高毛利的实验室试剂市场，预计线上销售可达20亿元，净利润5亿元。
• 产品结构优化：通过外延并购和募投产能释放，公司产品结构不断优化，高毛利产品占比上升，盈利能力增强。
• 传统业务增长：公司传统业务在2014年实现业绩反转，PCB用化学试剂和超净高纯试剂产能释放后保持25%以上增长。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：93.78百万股
• 总市值：8,692.00百万元
• 年内股价最高最低：43.46/12.36元
• 沪深300指数：4558.40
• 深证成指：14481.25

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：70.75-80.00元
• 目标市值：200亿
• 预计EPS：2015-2017年分别为0.42元、0.64元、0.90元
• 净利润增长率：2015年29%，2016年51%，2017年40%
• 盈利预测：2015-2017年净利润分别为81百万、158百万、219百万元，净利率分别为3.5%、4.1%、5.7%。

风险提示

• 外延发展节奏低于预期
• 传统主业竞争带来的盈利能力下降

产品结构与市场布局

产品结构

• PCB用化学试剂：乙酸乙酯等，2015-2017年预计销售收入分别为773.63百万、967.04百万、1,208.80百万元，毛利率稳定在29.50%左右。
• 化工原料：销售收入逐年下降，毛利率稳定在5.00%左右。
• 原料药及食品添加剂：销售收入稳步增长，毛利率稳定在18.75%左右。
• 超净高纯化学试剂：销售收入增长迅速，毛利率保持在33.00%左右。
• 通用化学试剂：销售收入稳定增长，毛利率逐步提升至14.00%。
• 诊断试剂：TSGF、TCT、TAS等，销售收入预计增长25%以上，毛利率高达95.00%。

IVD产业布局

• 福建新大陆：主营肿瘤标志物检测、宫颈癌筛查、抗氧化检测等，2014年并表后贡献收入4918.8万，净利润1458.1万。
• 永和阳光：主营常规类生化试剂及医疗器械，通过股权投资基金与渠道商合作，丰富产品线并拓展市场。

互联网+与电商战略

• 电商平台：公司计划建立全国性实验室试剂电商平台，利用其线下优势和现有销售网络，快速切入高毛利的电商市场。
• 市场潜力：中国实验室试剂市场规模约100亿元，生命科学实验试剂市场规模约100亿元，电商模式可显著提升盈利能力。
• 竞争优势：公司拥有3000种自产试剂，完善的物流体系，成熟的销售团队，具备打造“中国版Sigma”的潜力。

传统业务发展

• 业绩反转：公司自2012年起通过外延并购实现业绩反转，2014年净利润达0.77亿元，增长59.5%。
• 产品结构优化：低毛利的通用化学试剂收入占比下降，高毛利的PCB用化学试剂和超净高纯试剂收入占比上升。
• 盈利能力提升：通过产能释放和产品结构优化，公司盈利能力显著提升，预计2015-2017年营业利润率分别为5.1%、7.0%、8.7%。

转型与未来展望

• 转型战略：公司通过外延并购和募投项目，逐步向IVD和电商领域拓展，形成以传统化学试剂为基础，PCB用化学试剂、超净高纯试剂、诊断试剂和实验室试剂多管齐下的产品模式。
• 增长预期：预计2015-2017年公司净利润分别增长29%、51%、40%，未来市值有望达到200亿。
• 行业前景：中国IVD行业处于成长初期，未来内资企业将有较大的发展空间，公司有望成为行业的重要参与者。

总结

西陇化工凭借其在化学试剂行业的深厚积累和对互联网+与IVD行业的战略布局，正在经历一次重要的转型升级。公司通过定增融资引入战略投资者，优化产品结构，提升盈利能力，同时布局电商平台，有望成为国内实验室试剂电商的领先者。未来，公司有望在传统业务和新兴业务双轮驱动下，实现业绩的持续增长和市值的大幅提升。