债券专题研究报告：3月基本面数据前瞻，通胀回落，债券融资助推新增社融回升-20180409-中泰证券-11页-1mb

3月基本面数据前瞻总结

核心内容概述

本报告由中泰证券发布，分析师齐晟与韩坪对2018年3月份宏观经济数据进行前瞻性分析，重点包括通胀、社融、工业增加值、消费、投资、出口与进口等方面。整体判断为经济保持稳中趋缓走势，基本面对债券收益率的下行空间有限，但二季度债市仍以收益率修复式下行为主导。

主要观点

通胀回落

• CPI：预计3月CPI同比增速回落至 2.5%，主要受春节错位效应消退及食品价格回落影响，尤其是猪肉、蔬菜和鸡蛋价格大幅下降。
• PPI：预计3月PPI同比增速回落至 3.1%，受黑色金属、有色金属、动力煤等价格下跌拖累，化工产品价格略有回升，但整体影响有限。

消费走强

• 消费增速：预计3月社会消费品零售总额同比增速达到 9.8%，汽车消费成为主要推动力。
• 乘用车销量：3月乘用车零售和批发日均销量同比增速分别达到 3.4% 和 3.9%，显示消费市场回暖迹象。
• 楼市影响：3月楼市成交量环比回升，但同比下降 39.6%，对房地产相关消费形成一定压制。

工业增加值放缓

• 工业增加值：预计3月工业增加值同比增速回落至 6.1%，主要由于高炉开工率和六大发电集团日均耗煤量同比下滑，显示工业活动较弱。
• 高炉开工率：3月高炉开工率为 63.1%，低于去年同期 76.2%，同比增速为 -17.2%。
• 耗煤量：3月六大发电集团日均耗煤量为 63.8万吨，同比下滑 2.4%。

投资增速放缓

• 固定资产投资：预计3月固定资产投资同比增速为 7.2%，低于前两个月。
• 房地产投资：3月百城土地成交总价为 1872亿元，环比下滑 32%，房企资金收紧，房地产投资持续放缓。
• 基建投资：水泥价格指数持续回落，显示基建活动不活跃，叠加制造业受贸易战影响，投资增速整体偏弱。

社融与M2回升

• M2增速：预计3月M2同比增速为 8.9%，受节后信贷需求增加及信用债融资恢复影响。
• 新增社融：预计3月新增社融规模达 1.65万亿元，信用债净融资额为 2934亿元，明显高于2月。

贸易数据

• 出口增速：预计3月出口同比增速为 7.4%，受海外制造业PMI放缓及出口集装箱运价指数下滑影响。
• 进口增速：预计3月进口同比增速回升至 6.1%，部分进口需求延后，进口PMI指数出现反弹。

关键信息汇总

经济与债市展望

• 经济走势：3月数据将呈现稳中趋缓态势，通胀回落，消费走强，但工业和投资增速放缓，整体经济可控性较强。
• 债市趋势：二季度债市主线为流动性平稳后的收益率修复式下行，贸易战等避险因素可能加快收益率下行速度，但不会改变长期趋势。
• 利率债预期：长端利率债收益率有望恢复至2017年四季度初水平，与2016年英国脱欧事件对债市的影响相似。

风险提示

• 监管风险：政策变动可能对市场产生超预期影响。
• 预测偏差：由于数据预测方法的局限性，实际数据可能与预测值存在差异。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、增持、持有、减持，分别对应未来6~12个月内相对基准指数的涨幅范围。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，反映对行业指数的预期表现。
• 备注：评级标准以报告发布日后的6~12个月内相对市场表现为依据，具体基准指数根据市场类型不同而有所区别。

结论

3月宏观经济数据整体呈现稳中趋缓特征，通胀回落，消费增长，但工业与投资增速放缓。新增社融因信贷需求和信用债融资恢复而回升。债市方面，预计收益率将修复式下行，贸易战等避险因素可能加快下行速度，但趋势难以逆转。整体来看，经济基本面给予债券收益率的下行空间有限，需关注政策与外部环境变化带来的不确定性。