【策略专题】：新形势新阶段，国企改革进行时-20191216-华创证券-17页_1mb

国企改革专题总结

核心内容概述

中国国有企业改革自1978年启动以来，采取渐进式改革模式，逐步深化，经历了四个主要阶段：

1. 放权让利阶段（1978-1992）：通过责任制、利税改革等措施，初步激发企业活力。
2. 产权制度改革阶段（1993-2002）：以建立现代企业制度为目标，推动国企重组。
3. 完善监管体制阶段（2003-2012）：设立国资委，加强国资监管，优化国有资产配置。
4. 全面深化阶段（2013至今）：改革进入新阶段，形成“1+N”顶层框架体系，实施多项改革试点。

主要观点

• 改革背景：当前国企改革是在经济动能不足和严控杠杆率的背景下进行的，目标是提高企业效率、降低杠杆率、增强竞争力。
• 改革措施：本轮改革强调“1+N”体系，涵盖分类推进改革、完善现代企业制度、发展混合所有制经济等多方面。
• 改革成效：截至2019年11月，已形成多项试点，如“双百行动”、混改试点等，取得初步成果。
• 2020年关键性：2020年被视为改革效果验证期，预计改革将在速度、深度、广度上全面铺开。

关键信息

• 2020年重点：格力混改完成，标志着国有资本首次让出绝对控股地位，地方国有企业权益变动成为关注焦点。
• 行业维度：
  • 关键行业：电信、军工、交通运输、电力和油气等关系国家安全和国民经济命脉的行业，关注资本强强联合。
  • 充分竞争行业：鼓励股权多元化，引入外部资本，提升企业效率。
• 地方维度：
  • 高财政压力地区：如青海、西藏等，更倾向于出售或重组经营不善的国企。
  • 低财政压力地区：如上海、浙江、江苏等，更可能引入外部资本，实现强强联合。
• “双百行动”：选取259家中央企业和187家地方企业进行试点，重点在混改、员工持股等方面进行改革，部分企业已表现出良好成效。

投资机会分析

行业维度

• 关键领域：关注电信、军工、交通运输、电力和油气等行业中的大型国企，如中国移动、中国重工、大秦铁路、华能国际、中国石油等。
• 充分竞争领域：关注混改带来的优势互补，如格力电器、新野纺织、正虹科技等企业。

地区维度

• 高财政压力地区：如青海、云南、辽宁、广西、甘肃等，关注经营较差的国企，如*ST盐湖、*ST沈机、*ST南糖、兰石重装等。
• 低财政压力地区：如上海、广东、江苏、福建、浙江等，关注经营较好的企业，如上汽集团、上港集团、万华化学、洋河股份、浙能电力等。

“双百行动”企业

• 改革表现优秀企业：如中储股份、大悦城、宝钢包装、钢研高纳、京能电力、易华录等，具有较高的归母净利增速，是未来改革的重点对象。
• 第四批混改名单：涉及企业160家，资产总量超2.5万亿元，值得关注。

风险提示

• 改革力度不及预期：可能影响改革成效。
• 经济下行趋势超预期：可能对国企改革进程产生压力。

改革试点进展

• 四项改革试点：涉及6家大型央企，如国家开发投资公司、中粮集团等。
• 十项改革试点：扩大试点内容和企业数量，涵盖混改、员工持股、薪酬改革等。
• 混改试点：三批混改试点共涉及30余家，第四批混改名单已确定，涉及160家企业。

总结

国企改革是中国经济改革的重要组成部分，其发展历程与国家经济形势紧密相关。当前改革已进入全面深化阶段，政策体系更加完善，涉及领域和企业更广，执行力度更强。2020年作为改革的关键时期，将对改革成效进行验证，重点关注格力混改、地方国企权益变动、“双百行动”和混改试点企业。从投资角度，建议从行业、区域和“双百行动”企业三个维度进行分析，把握改革带来的市场机会。同时，需注意改革力度不及预期和经济下行压力等风险因素。