20220630-万联证券-宏观深度报告_美联储缩表的决定因素和影响_16页_1mb

美联储缩表的决定因素和影响总结

核心内容概述

美联储在2022年启动了新一轮的缩表与加息政策，旨在应对高企的通胀压力和金融体系流动性过剩的问题。本轮缩表节奏较快，规模接近2017年的两倍，预计全年缩表规模将超过5000亿美元。缩表紧随加息步伐，显示了美联储对控制通胀的坚定态度，同时也反映出其政策独立性受到一定制约。

主要观点与关键信息

1. 缩表与加息的同步推进

• 加息幅度大：2022年6月美联储加息75bp，为1994年以来最大单次加息幅度。
• 缩表加速：9月缩表速度提升至950亿美元/月，远超2017年缩表上限。
• 政策滞后性：加息启动偏晚，缩表提前提上议程，显示美联储对通胀控制的紧迫性。
• 流动性过剩：逆回购规模快速推高，市场流动性依然紧张，缩表有助于缓解避险情绪。

2. 缩表的决定因素

• 通胀高企：俄乌冲突和欧美制裁导致全球供应链紧张，叠加工资上涨，使通胀难以回落。
• 资产负债表过大：疫情后美联储资产负债表占GDP比重高达45%，持有大量长期债券，面临利率上升带来的持仓损失风险。
• 政策独立性受限：美联储在控制通胀的同时，需兼顾经济衰退风险，政策制定受到政治因素影响。

3. 缩表的影响分析

• 短期缓解燃眉之急：缩表有助于改善资产负债表，缓解收益率曲线倒挂问题，提升美联储对短端利率的调控能力。
• 资产价格承压：美债收益率持续上行，美股由“杀估值”转向“杀盈利”阶段，大宗市场面临需求收缩压力。
• 经济与市场风险：缩表可能提前结束，若经济衰退信号显现或流动性趋紧，缩表进程将放缓。

4. 历史回顾与经验借鉴

• 2015-18年缩表：缩表规模上限500亿美元，与加息同步推进，但后期因流动性紧张而转向扩表。
• 2004-06年“小步快跑”式加息：稳定加息节奏，避免市场剧烈波动。
• 1994-95年快速加息：大幅加息导致全球资本流动和金融风险扩散。
• 1979-81年“沃尔克时刻”：通过加息和缩表控制通胀，但也带来经济衰退和失业率上升。

5. 缩表进程的不确定性

• 流动性变化：缩表进程受市场流动性影响，若流动性趋紧，缩表可能提前结束。
• 经济趋势：若经济衰退压力增加，缩表节奏将放缓。
• 债务上限与溢出效应：缩表规模受债务上限和政策外溢效应影响，需综合考虑。
• 政策沟通效率：缩表与加息的传导机制较为复杂，政策沟通效率对市场影响较大。

结论

美联储当前缩表进程是应对高通胀和流动性过剩的重要举措，但其实施节奏和规模受到多种因素影响，包括市场流动性变化、经济趋势、债务上限以及政策外溢效应。缩表有助于改善资产负债表，缓解通胀压力，但同时也可能带来经济和金融市场的波动。未来美联储政策走向将密切关注通胀走势、经济基本面以及全球金融市场的反应。