20260626-东兴证券-2026年海外宏观展望_能源冲击回落_美联储或开启缩表_25页_3mb

2026年海外宏观展望总结

核心内容

2026年下半年，全球发达国家暂停降息通道，加息进入备选。美伊冲突的不确定性在进入正式谈判后显著下降，预计协议将在秋季前落地，全球景气度将呈现前低后高的趋势，不发生衰退。美联储主席沃什更关注通胀，整体倾向偏鹰，但不急于加息，除非能源通胀出现扩散。缩表政策可能在三季度末至四季度进入实施阶段。

主要观点

• 全球经济景气度：上半年受能源冲击影响，欧美服务业PMI萎缩，制造业尚可。下半年景气度有望回升，不发生衰退。
• 美国消费动能：受能源价格上涨影响，消费动能略有回升，但低于去年同期。家庭部门杠杆率下降，债务偿还压力有所缓解，但中高收入群体薪资增速下降构成拖累。
• AI投资拉动经济：非住宅类固定投资已走出2023年的放缓，2026年上半年投资增速加快，AI相关投资成为主要增长点，推动整体投资水平。
• 就业市场边际改善：非农新增数据有所回升，就业市场紧绷程度有所改善，年轻人失业率显著好转。
• 通胀与货币政策：能源通胀尚未扩散，核心通胀环比表现优于去年同期，美联储维持不加息为基准情景，但若美伊谈判未达预期，年末加息概率不能完全排除。
• 资本市场走势：美国十年期国债利率上限预计维持在4.6~4.7%，标普500指数席勒PE接近2000年高点，建议谨慎维持长期仓位，关注资金流动性变化。
• 美元与黄金走势：美联储偏鹰政策推动美元指数走强，黄金暂停长期涨势。

关键信息

1. 实体经济分析

• 发达国家增长情况：除加拿大和法国外，多数国家在2026年一季度实现低速增长，德国和法国增长较快，但主要依赖出口。
• 美伊冲突影响：冲突带来的能源供给冲击影响全球通胀，但尚未扩散至核心通胀。
• 美国经济表现：
  • GDP同比增速维持在2%附近。
  • AI相关投资拉动增长，非住宅类投资增速加快。
  • 住宅类投资受高利率抑制，持续萎缩。
  • 服务业PMI萎缩，制造业保持扩张。
• 消费与就业：
  • 消费增速低于去年，但总体尚可。
  • 就业市场边际改善，岗位需求回升，解雇率低位，失业率稳定。

2. 通胀与货币政策

• 通胀走势：
  • 能源通胀主要集中在汽油、机票和服饰类，未扩散至核心通胀。
  • 核心通胀环比下降，但商品和住房价格仍有波动。
• 美联储政策倾向：
  • 沃什更关注通胀，倾向偏鹰，但不加息为基准情景。
  • 缩表政策可能在三季度末至四季度落地，推动资产负债表调整。
  • 联邦财政宽松政策对通胀和赤字率构成压力，需通过控制通胀来缓解利息支出压力。

3. 资本市场分析

• 美债利率上限：维持在4.6~4.7%，若美伊谈判成功，可能下移至4.5%。
• 标普500走势：
  • 席勒PE逼近2000年高点，偏离长期趋势50.5%。
  • 历史表明，货币政策收紧可能导致泡沫湮灭。
  • 建议谨慎维持长期仓位，关注流动性变化。
• 美元与黄金：美元指数走强，黄金暂停长期涨势。

风险提示

• 美国经济陷入衰退。
• 美股回调。
• 通胀超预期。
• 美联储政策变化。

总结

2026年全球宏观环境在能源冲击回落与AI投资拉动下趋于平稳。美联储货币政策转向偏鹰，不加息为基准情景，但若通胀扩散，可能在年末开启加息周期。缩表政策在三季度末至四季度进入视野，对资本市场产生影响。美国经济在AI推动下保持韧性，消费和就业市场边际改善，但受能源价格拖累。资本市场需关注流动性变化和利率走势，黄金和美股可能受美联储政策影响出现调整。