20250409-东兴证券-贵州茅台-600519.SH-24年完满收官_25年迎接新挑战_5页_914kb

贵州茅台（600519.SH）总结

核心内容概述

贵州茅台在2024年实现了营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。其中，2024年第四季度营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿元，同比增长16.21%。公司在复杂环境下仍完成年初销售目标，展现出强大的市场适应能力与盈利能力。

主要观点

• 产品结构优化：茅台酒和系列酒吨价均有所提升，茅台酒收入1459.28亿元，同比增长15.28%，销量增长10.22%，吨价增长4.59%。系列酒收入246.84亿元，同比增长19.65%，销量增长18.47%，吨价增长1%。系列酒增速在Q2达到高峰（42.52%），但Q3和Q4有所放缓，主要受1935产品投放量下降影响。
• 渠道策略调整：2024年直销渠道收入748.43亿元，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点。i茅台收入同比下降10.51%，但其他线上平台增长14.44%。公司更重视线下渠道，推动直营增长主要依赖团购销售，预计2025年这一趋势将进一步强化。
• 盈利预测与投资评级：公司2025年计划实现营业总收入同比增长9%左右，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元。当前股价对应PE为19.95倍，分析师认为公司有望在本轮白酒周期中持续提升高端市场份额，给予“强烈推荐”评级。
• 财务指标表现：公司营业收入和归母净利润持续增长，毛利率稳定在91.93%以上，ROE稳步提升，从2023年的34.65%增长至2025年的37.81%。资产负债率保持在18%以下，偿债能力良好。
• 市场预期与风险提示：分析师认为，随着宏观经济复苏，茅台有望超越行业平均增长。但需警惕宏观经济复苏不及预期、行业需求复苏不及预期以及食品安全问题等潜在风险。

关键信息

财务指标预测

估值与盈利预测

• 2025年预计每股收益为75.19元，对应PE为19.95倍。
• 未来三年（2025-2027）PE预计逐步下降，分别为19.95倍、18.03倍、16.28倍，反映市场对其盈利增长的预期。

未来展望

• 公司计划在2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，目标设定较为务实。
• 随着宏观经济复苏，公司有望在白酒行业中保持领先地位，实现高于行业平均的增长。
• 预计2025年公司将加大线下渠道投入，推动销售增长，同时保持高端酒市场占有率。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响整体消费能力和白酒需求。
• 行业需求复苏不及预期：白酒行业整体增长放缓可能对公司业绩造成压力。
• 食品安全问题：作为高端白酒品牌，食品安全风险不容忽视。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
• 王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉领域。

投资评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

附表：公司盈利预测表

资产负债表（单位:百万元）

利润表（单位:百万元）

每股指标（元）

总结

贵州茅台在2024年实现了稳健增长，收入与利润均超额完成目标。产品结构优化、渠道策略调整以及市场对高端白酒的持续需求是其增长的主要驱动力。公司未来三年的盈利预测显示，其收入和净利润增长目标合理，市场对其增长前景持乐观态度。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借强大的品牌影响力和稳定的盈利能力，仍被看好在白酒行业中持续领先。