20180530-渤海证券-利率债周报_市场预期多有反复之时_波段操作空间与风险并存_18页_3mb

利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2018年5月22日至5月28日期间利率债市场的表现及影响因素，指出当前市场仍处于不确定性之中，波段操作存在空间但难度较大，趋势性机会尚未显现。

主要观点

• 利率债收益率下行：上周10年期国债收益率下行8.38BP，10年期国开债收益率下行9.66BP，主要受经济预期转弱、降准预期、供给缩量、美债收益率下行及国际局势不确定性带来的避险情绪升温影响。
• 市场不确定性高：市场对货币政策边际放松有预期，但整体经济表现未出现明显下行迹象，内部需求仍能支撑经济增长。
• 货币政策与监管协同：尽管央行通过降准置换MLF，但政策放松可能性较低，主要目标仍为维护金融稳定与支持实体经济。
• 美联储政策影响：5月会议纪要偏鸽，但6月加息概率仍高达88.7%，美元升值可能加剧资本流出压力，国内政策利率或将跟随调整。
• 国际局势波动有限：国际局势反复，但风险偏好波动边际递减，除非出现极端事件，否则难以显著提升避险情绪。

关键信息

一级市场

• 上周共发行利率债28只，融资总量1485.90亿元，到期4只，偿还量551.8亿元，净融资934.1亿元，较前周减少1543.15亿元。
• 国债发行与偿还量相等，净融资为0，较前周减少56.60亿元。
• 政策性金融债净融资312.80亿元，较前周减少498.2亿元。
• 地方政府债净融资621.30亿元，较前周减少988.35亿元。

二级市场

• 国债收益率曲线走平，短端上行，中长端下行。
• 国开债与国债利差缩窄，10年期利差由82.49BP降至81.21BP。
• 市场成交小幅缩量，国债现券交易3264.42亿元，政策性金融债现券交易7841.91亿元，地方政府债交易385.70亿元。
• 国债期货价格上涨，10年期和5年期国债期货活跃合约分别收报于94.89和97.77，变动分别为0.63%和0.33%。

资金利率

• 央行公开市场实现等量对冲，资金利率多数上行。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别变动0.6BP、5BP和9.1BP。
• R007与DR007利差走扩至92.67BP，较前周走扩77.66BP。
• 同业存单发行利率分化，1个月、3个月和6个月发行利率分别变动-7.43BP、9.02BP和1.27BP。

实体经济

• 发电耗煤持续增加，6大发电集团日均耗煤77.54万吨，同比增加28.05%。
• 全国高炉开工率回升至71.96%。
• 30大中城市商品房成交面积回升6.92%，土地成交回落。

通货膨胀

• 农产品价格上涨，主要农产品平均批发价均上涨。
• 原油价格回调，布伦特原油结算价下跌5.72美元/桶，WTI原油结算价下跌3.92美元/桶。
• 水泥价格微涨，钢价指数下跌。

外汇市场

• 美元指数上行0.93%，美元兑人民币即期汇率上行50BP，中间价上行110BP。
• 中美10年期国债利差走扩至68BP。

债市策略

• 波段操作空间有限：市场不确定性较大，趋势性机会尚未出现。
• 建议稳健操作：可选择短久期票息策略，密切观察市场走势，待收益率回调并体现风险因素影响后再逐步加仓。

风险提示

• 基本面风险：国内外基本面潜在影响因素可能发酵。
• 资金面风险：资金面可能超预期宽松或收紧。

图表目录

• 图1：各期限国债收益率走势
• 图2：各期限国开债收益率走势
• 图3：国债关键期限利差及变动情况
• 图4：国开债与国债利差走势
• 图5：央行公开市场逆回购操作
• 图6：货币政策工具中标利率
• 图7：上海银行间同业拆放利率
• 图8：银行间质押式回购加权利率
• 图9：存款类机构质押式回购加权利率
• 图10：R007与DR007利差
• 图11：同业存单发行利率
• 图12：同业存单发行与融资规模
• 图13：6个月票据直贴利率
• 图14：6个月票据转贴利率
• 图15：6大发电集团日均耗煤
• 图16：全国高炉开工率
• 图17：30大中城市商品房成交面积
• 图18：100大中城市成交土地情况
• 图19：农产品批发价格200指数
• 图20：主要农产品平均批发价
• 图21：RJ/CRB商品价格指数
• 图22：南华工业品指数
• 图23：Myspic钢价指数
• 图24：全国水泥价格指数
• 图25：原油期货结算价
• 图26：环渤海动力煤价格
• 图27：美元兑人民币
• 图28：美元指数
• 图29：主要经济体国债收益率
• 图30：中美10年期国债利差