“6+4+2”化债“组合拳”增厚城投债安全垫_19页_1mb

城投债市场运行分析与化债策略总结

核心内容概述

2024年10月，城投债市场在“6+4+2”化债政策组合拳的推动下，呈现发行规模小幅增加、净融资转正、收益率波动明显及信用利差多数走阔等特点。政策层面，中央层面通过“新增6万亿+安排4万亿+自然到期2万亿”组合拳式方案，为地方债务化解提供支持，推动城投债市场情绪回暖，同时改善融资结构，降低付息成本。地方层面，多个省份采取了“非标转标”债务置换、清偿拖欠款、推进城投退平台等措施，进一步推动城投债市场发展。

主要观点

1. 化债政策影响：

   • 增厚城投债“安全垫”，提振市场情绪，获得化债额度的城投主体发行利率有望下行，认购倍数提升，交易利差可能收窄。
   • 高成本债务如非标将被大规模置换，减轻城投企业债务压力，改善融资结构，降低付息成本，缓解流动性风险。
   • 政府拖欠款有望得到偿付，缓解资金占用，提升资产质量。
   • 化债后城投企业将获得更宽松的发展环境，提升信用资质和再融资能力，有利于地方经济发展。

2. 市场运行情况：

   • 城投债发行规模环比小幅上升，净融资额转正，为年内单月次高值。
   • 发行利率微升，发行利差走阔，青海发行利率和利差最高，湖北最低。
   • 二级市场收益率波动明显，31省信用利差多数走阔，其中青海、云南、贵州、辽宁、黑龙江等重点省份走阔幅度较大。
   • 城投债异常交易数量和规模均上升，其中贵州异常交易规模居全国首位。

3. 策略建议：

   • 可继续结构性下沉资质，关注化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区。
   • 对性价比较高的中低等级城投债进行挖掘。
   • 由于2027年6月后城投债打破刚兑预期加强，建议设定适宜久期，以防政策撤退后双弱主体的违约风险。

城投债市场运行回顾

一级市场

• 城投债发行规模环比上升5.50%，达4592.12亿元，净融资额转正至697.05亿元，为年内单月次高值。
• 交易所城投债审核通过率环比小幅上升，交易商协会审核通过率环比下降。
• 17省借新还旧比例达100%，其中10个重点省份中9省为100%。
• 城投债加权平均发行期限为3.27年，较上月缩短0.83年，5年及以上期限占比最高，达37.01%。
• 发行主体以AAA级为主，占比43.76%。
• 城投债募集资金用途以借新还旧为主，占比95.08%。

二级市场

• 城投债现券交易规模为15378.54亿元，环比上涨19.26%，同比上涨2.24%。
• AA+级城投债收益率涨跌互现，平均上行幅度11.65BP，呈现“短端降、长端升”格局。
• 1年期、3年期城投债交易利差收窄，5年期利差走阔。
• 31省信用利差多数走阔，其中青海、云南、贵州、辽宁、黑龙江等重点省份走阔幅度较大。

信用分析

• 城投债异常交易数量、规模均环比上升，其中贵州异常交易规模最高，达39.18亿元。
• 170家城投主体的215只债券发生328次异常交易，涉及区县和地市级主体较多。
• 城投债到期及回售规模近万亿元，江苏城投债到期规模最大，达1699.06亿元。

化债政策与热点事件

中央层面

• 财政部推出化债“及时雨”，全国人大常委会审议通过“新增6万亿+安排4万亿+自然到期2万亿”组合拳式方案。
• 解决拖欠企业账款问题，系统部署，10万亿置换额度中可能有部分用于清偿拖欠款。
• 2028年前隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元，节约利息6000亿元。

地方层面

• 广西南宁落地首笔“非标转标”债务置换，用于偿还融资租赁非标债务。
• 广东发行特殊再融资债用于偿还企业拖欠款。
• 四川攀枝花清偿全部单笔100万元以下企业账款。
• 安徽黄山、四川内江市资中县推进城投退平台。
• 浙江、四川等地加强村级债务管理。

附表信息

城投企业推迟或取消发行债券

• 24宜宾发展MTN004、24商铁03等债券取消发行。
• 24太和国投MTN003、24湘路D1等债券推迟发行。

城投境外债发行情况

• 城投境外债发行规模环比下降36.07%，发行利率下行。
• 广东、河南、山东等地发行境外债，其中广东发行规模最大。
• 境外债穿透主体信用级别以AA级为主，行政层级以区县级为主。

结论

• 化债政策为城投债市场提供了更多支持，有助于改善城投企业基本面。
• 城投债市场情绪有所提振，但需关注政策向基本面传导的效率。
• 建议在政策支持下，合理配置城投债，关注化债进展较快的地区。
• 未来需持续关注城投企业市场化转型和信用资质提升，以应对可能的政策撤退风险。