清科观察：《2016国企改革投资报告》发布，新三板成VC-PE参与混改重要平台_9页_715kb

清科观察：《2016国企改革投资报告》总结

核心内容概述

《2016国企改革投资报告》由清科研究中心发布，聚焦于2016年VC/PE机构参与国有企业混合所有制改革（混改）的趋势、方式及投资机会。报告指出，随着《关于深化国有企业改革的指导意见》等政策的出台，新一轮国企改革正式启动，预计在2016至2020年期间将在重要领域和关键环节取得决定性成果。VC/PE机构在这一过程中发挥着重要作用，不仅为国企提供资本支持，还帮助其优化治理结构、提升管理效率和市场化运作水平。

国企改革的背景与动因

国企运营效率亟待提升

• 国有企业在规模、效益和创新能力方面普遍落后于民营企业。
• 存在产权结构不合理、管理落后、创新动力不足等问题。
• 需要通过资本配置、优化重组等方式提升资产利用效率和主营业务利润率。

改革的必要性

• 中国经济增速放缓，结构调整成为重要任务。
• 国企改革是推动经济转型、增强企业活力和竞争力的关键举措。

国企混改的实现方式

2个类别

• 公益类国企：主要采取国有独资形式，具备条件的可引入非国有资本进行多元化投资，鼓励通过购买服务、特许经营等方式参与经营。
• 商业类国企：鼓励通过整体上市、引入战略投资者、核心资产上市、员工持股等方式进行混改，尤其在充分竞争领域。

3个层面

• 总公司/母公司层面：多为国有独资，混改空间有限，但未来部分竞争领域集团公司将逐步推进。
• 一级子公司层面：国有资本占比相对较低，市场化程度较高，混改相对容易。
• 二级子公司层面：是混改的主力，便于引入非国有资本，提升运营效率。

4种方式

1. 兼并重组：通过国企间的并购整合实现强强联合或拆分重组。
2. 资产上市：将具有竞争力的资产证券化，有条件的企业实现整体上市。
3. 引入战略投资者：吸引具备资金、技术、资源和先进管理理念的外部投资者。
4. 员工持股计划：鼓励员工通过持股参与企业改革，增强企业活力。

多数已完成混改的国企采用两种以上方式。

VC/PE机构参与混改的现状与趋势

参与热情高涨

• 自2006年起，VC/PE累计投资国企案例达523起，金额达2,811.16亿元。
• 2015年投资案例和金额达到近年最高，预计2016年将进一步增长。

主要参与方式

• 增资扩股：如中石化引入25家战略投资者。
• 定向增发：成为当前主流模式，如北教传媒、佳先股份等案例。
• 设立基金：与国企共同设立基金进行投资和战略布局，逐渐被广泛接受。

新三板：国企混改的重要平台

挂牌趋势

• 截至2015年底，国有企业在新三板挂牌数量近200家，其中136家集中在2015年。
• 新三板成为中小型国企引入外部资本、实现资本扩张的重要渠道。

投资机会

• 2015年有35家国企通过新三板定向增发融资近百亿，部分案例涉及VC/PE机构。
• 随着新三板的快速发展和国企改革的推进，未来VC/PE通过新三板参与混改的案例将显著增加。

作用与价值

• 新三板有助于实现国企资产的价值发现和资本定价。
• 提供了一个低成本、高效率的资本平台，促进国企改革进程。

2016年投资机遇与风险

投资机遇

• 传统行业转型：电力、电信等行业正在对接新兴技术，具备大量投资机会。
• 新兴领域开放：油气、民航、军工等领域逐步放开对民营资本的准入，带来新的投资空间。
• 政策红利：国企改革是历史性机遇，VC/PE机构应把握政策导向，选择成长性好、准入门槛低的标的。

潜在风险与注意事项

• 需关注政策变化与执行力度。
• 评估国企改革的复杂性和长期性。
• 注意资产组合的匹配性，避免盲目投资。

总结

2016年作为国企改革的关键之年，VC/PE机构将在混改中扮演更加重要的角色。随着政策的深化和市场的成熟，新三板将成为国企改革的重要资本平台，为VC/PE机构提供新的投资机会。在参与过程中，机构需结合自身优势，选择合适的领域和方式，实现与国企的互利共赢。