2021-06-09-招商银行-传统煤化工行业深度研究_成本为上_规模为大_一体化布局是王道_29页_1mb

传统煤化工行业深度研究报告总结

核心内容概述

传统煤化工行业是我国基础工业和农业的重要保障，主要产品包括尿素、焦炭和电石，分别服务于农业肥料、钢铁冶炼和通用塑料生产。近年来，行业面临产能过剩、高能耗、高污染等问题，国家通过供给侧改革、环保政策等推动行业优化，提升集中度和资源利用效率。未来，行业将向大型化、集团化、一体化方向发展，具备成本优势和规模效应的企业将更具竞争力。

主要观点

1. 合成氨—尿素行业

• 需求端：尿素作为主要氮肥，其需求受粮食产量增长和氮肥利用率提升影响，预计未来5年尿素表观消费量将保持小幅下降，但整体需求仍稳定。
• 供给端：尿素产能持续收缩，2016-2020年产能下降约18%，未来以减量置换为主，头部企业优势将更加明显。
• 集中度提升：CR23占比超过50%，未来有望进一步向大型化、集团化方向发展。
• 成本结构：气流床工艺成本较低，逐步成为主流；天然气制尿素成本较高，且受资源限制，难以大规模推广。
• 区域集中：主要产能集中在山东、山西、内蒙等资源丰富的地区，占比达58%以上。

2. 焦炭行业

• 需求端：受碳中和政策影响，废钢替代将使焦炭需求下降约12%；粗钢产量下降也将对焦炭需求形成压制。
• 供给端：焦炭产能持续减少，2016-2020年累计下降9.16%；未来以减量置换为主，4.3m及以下焦炉将逐步被淘汰。
• 集中度提升：CR20从16.3%提升至20.18%，但仍较低，行业竞争仍激烈。
• 成本结构：焦炭80%成本来自炼焦煤，具备煤炭资源优势的企业更具竞争力。
• 产业链延伸：焦炭企业通过副产品深加工和区域园区建设，降低成本、提升盈利能力和抗周期能力。

3. 电石行业

• 需求端：电石主要用于生产PVC，但乙烯法PVC因成本优势，将逐步替代电石法，减少电石需求。
• 供给端：电石产能过剩，未来将通过政策引导进一步压减，尤其是30000KVA以下矿热炉。
• 集中度提升：CR10占比37%，未来产能将向大型一体化企业集中。
• 成本结构：电石成本主要由煤和电构成，占总成本80%，具备煤电资源优势的华北和西北地区更具竞争力。
• 环保转型：无汞法PVC工艺是未来趋势，但短期内受成本限制难以推广。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 产能收缩：尿素、焦炭、电石行业均面临产能收缩压力，未来以减量置换为主。
• 集中度提升：行业集中度逐步提高，头部企业占据较大市场份额。
• 一体化发展：企业向上下游延伸，提升成本优势和市场竞争力。
• 环保政策强化：环保要求不断提高，推动行业向绿色低碳方向转型。

2. 区域分布与资源禀赋

• 尿素：主要分布在山东、山西、内蒙等煤炭资源丰富的地区。
• 焦炭：80%成本来自炼焦煤，市场向煤炭主产区集中。
• 电石：主要分布在内蒙、新疆、宁夏、陕西和甘肃等地区，具备煤电资源优势。

3. 政策影响

• 供给侧改革：推动落后产能淘汰，提升行业集中度和资源利用率。
• 环保政策：碳中和政策对钢铁、焦炭等行业产生较大影响，促使行业向绿色低碳转型。
• 电价与能耗控制：限制类和淘汰类企业面临更高的电价和能耗限制，加速淘汰。

风险提示

• 政策不及预期：若粗钢进口量增加或焦炭减量置换政策执行不到位，可能影响行业集中度提升。
• 替代品发展超预期：乙烯法PVC的低成本优势可能加速电石需求下降，影响电石行业盈利能力。
• 环保成本上升：碳中和政策对排放要求提高，可能大幅增加环保成本，影响行业盈利。

经营策略建议

• 聚焦头部企业：银行应关注具备规模优势和一体化布局的头部企业，支持其稳健发展。
• 风险控制：密切关注政策执行力度、替代品发展和环保成本变化，及时调整风险应对策略。

附录

• 联系方式：
  邓明光，太原分行，电话：0351-2418886，邮箱：dengminguang@cmbchina.com
  吴凡，研究院-行业研究所，电话：0755-89272511，邮箱：wf0215@cmbchina.com

• 图表与数据来源：
  图1至图27、表1至表10，均来自卓创资讯、Wind、招商银行研究院等。

总结

传统煤化工行业在政策和成本驱动下，已进入新一轮“洗牌”阶段。尿素、焦炭和电石三大板块均面临产能收缩和集中度提升的压力，未来将向大型化、集团化、一体化方向发展。具备资源禀赋优势和成本控制能力的企业将在行业中占据主导地位，而环保政策和替代品发展则成为影响行业格局的重要因素。银行在开展相关业务时，应重点关注头部企业，同时关注政策执行和行业转型风险。