传统煤化工行业深度研究：成本为上，规模为大，一体化布局是王道-20210610-招商银行-29页_1mb

传统煤化工行业深度研究报告总结

核心内容概述

传统煤化工行业是我国基础工业和农业的重要保障，涵盖合成氨-尿素、焦炭、电石三大板块，主要服务于农业氮肥、钢铁和有色冶炼、以及通用塑料生产。近年来，行业面临产能过剩、高能耗、高污染、资源循环利用率低等问题，国家通过供给侧改革、环保政策等推动行业“洗牌”，供需格局逐步改善，行业集中度稳步提升，未来有望向大型化、集团化方向发展。

主要观点与关键信息

合成氨-尿素

• 需求端：尿素作为主要氮肥，占氮肥总产量的69.3%，其需求受农业政策影响，如提升氮肥利用率、增加有机肥使用，预计未来五年尿素需求将小幅下降，但整体降幅有限。
• 供给端：尿素产能从2016年的8429万吨降至2020年的6913万吨，降幅约18%。政策限制新产能投放，淘汰落后产能，推动行业集中度提升。
• 行业集中度：CR23占比超过50%，行业趋向大型化、集团化、工艺先进、成本优势明显的企业。
• 成本结构：煤制尿素成本较低，天然气制尿素成本高，因此煤制工艺仍为主流。
• 区域分布：山东、山西、内蒙、河南、新疆等主产区产能占比超过58%。

焦炭

• 需求端：受碳中和政策影响，废钢替代将使焦炭需求减少约7.74%，预计未来五年焦炭需求量减少，行业集中度有望提升。
• 供给端：焦炭产能从2016年的6.9亿吨降至2020年的5.2288亿吨，产能利用率提升至75.75%。政策推动下，4.3米及以下焦炉将逐步被淘汰。
• 行业集中度：CR20占比20.18%，集中度仍较低，但提升路径清晰。
• 成本与规模优势：具备煤炭资源优势的主产区更具成本优势，规模化企业更具竞争力。
• 副产品深加工：焦炉煤气、煤焦油等副产品可提升企业盈利能力与抗风险能力。

电石

• 需求端：电石主要用于生产PVC，占比达84%。乙烯法PVC成本优势明显，电石/原油价格比达10.7，远高于正常范围，预计未来乙烯法将减少电石需求。
• 供给端：电石产能过剩，2020年产能为3970万吨，产能利用率69.9%。政策推动下，30000KVA以下矿热炉将被淘汰，产能逐步向大企业集中。
• 行业集中度：CR10占比37%，前十大企业90%已向PVC延伸，提升成本和规模优势。
• 成本结构：煤电成本占总成本的80%，因此具备煤电资源优势的华北、西北地区更具竞争力。
• 政策影响：内蒙等地的政策将引导电石行业进一步减量置换，提升行业集中度。

未来趋势展望

• 行业集中度提升：合成氨-尿素、焦炭、电石行业集中度均有提升趋势，头部企业将更具竞争优势。
• 环保政策持续影响：碳中和背景下，环保要求提高，将推动行业绿色转型，减少污染排放。
• 成本控制与工艺优化：气流床工艺将逐步成为主流，提高能效、降低污染，淘汰高成本、低效率产能。
• 产业链一体化：企业向产业链上下游延伸，如尿素企业向氮肥、PVC企业向电石生产，提升综合竞争力。
• 区域集中度加强：行业将向具备资源优势的主产区集中，提升生产效率与成本优势。

风险提示与应对策略

• 政策风险：若行业政策执行不及预期，可能导致产能利用率下降，影响行业发展。
• 替代品风险：乙烯法PVC和废钢炼钢若发展超预期，将对电石和焦炭需求形成较大冲击。
• 环保成本风险：环保政策收紧可能导致成本大幅上升，影响企业盈利能力。
• 应对策略：聚焦细分领域具有规模和成本优势的头部企业，稳健开展业务合作，关注政策导向和环保要求，推动企业转型升级。

总结

传统煤化工行业在政策驱动和成本压力下正经历一轮“洗牌”，行业集中度提升，头部企业更具竞争优势。尿素、焦炭、电石三大板块均面临需求下降、供给收缩、环保压力增加等挑战，但通过工艺优化、区域集中、产业链延伸等方式，行业有望实现高质量发展。未来五年，行业产能利用率预计保持稳定，环保与政策将继续推动行业向绿色、高效、一体化方向发展。