深度报告-20221124-招商银行-基础化工研究之C3产业链_竞争升级_奋楫者先_一体化龙头把握主动权_33页_2mb

C3产业链研究报告总结

核心内容概述

C3产业链是以丙烯（C₃H₆）为核心原料的深加工产业，涵盖聚丙烯（PP）、丙烯腈（ACN）、环氧丙烷（PO）和丙烯酸及酯（AA/酯）四大核心细分领域。随着丙烯扩能潮的持续，C3产业链竞争格局正在发生深刻变化，从单一产品竞争演变为产业链和产品线的综合竞争。本文将从供需前景、竞争格局和业务建议等方面对C3产业链进行总结分析。

主要观点与关键信息

1. 丙烯扩能潮不断，C3产业链竞争升级

• 丙烯产能持续扩张：2013年以来，中国丙烯产能快速增长，2021年突破5000万吨，占全球产能的四成，近五年复合年增长率（CAGR）为10%。
• 生产工艺变化：油制工艺仍占主流（56%），PDH工艺成为第二大生产路线（23%），煤制工艺受“双碳”政策限制，产能占比降至20%。
• 行业格局变化：随着PDH和煤化工产能扩张，传统油制工艺与PDH、煤化工企业之间的竞争格局趋于复杂，一体化布局的企业更具竞争力。

2. 聚丙烯：结构性过剩凸显，高端化发展势在必行

• 需求端：2021年聚丙烯表观消费量达3050万吨，近五年CAGR为7.7%。未来需求增速将放缓至5%左右，但高端专用料需求有望维持高速增长。
• 供给端：2021年国内聚丙烯产能已达3131万吨，近五年CAGR为9.9%。预计2022-2024年新增产能分别为608万吨、460万吨和433万吨，将加剧大宗通用料的过剩问题。
• 竞争格局：大型炼厂、煤化工企业和PDH企业三足鼎立。高端专用料国产化加速，但整体仍处于起步阶段，竞争力有待市场检验。

3. 丙烯腈：上下游同步扩产，产业链格局重塑

• 需求端：ABS树脂是丙烯腈需求增长的核心驱动力，未来三年预计新增产能达446万吨，将显著影响丙烯腈需求。
• 供给端：2021年国内丙烯腈产能为316万吨，近五年CAGR为13%。未来三年预计新增产能281万吨，产能利用率将维持低位。
• 竞争格局：一体化布局企业（如斯尔邦石化、万华化学等）在产业链重塑中占据主动。外资和台资企业仍占较大市场份额，但国内企业正加速追赶。

4. 环氧丙烷：新型工艺国产化加速，建设高潮到来

• 需求端：聚醚多元醇是环氧丙烷需求的主要来源，2021年表观消费量达404万吨，同比增长30%。未来三年聚醚内需增速预计降至3%，但出口有望延续增长。
• 供给端：2021年环氧丙烷产能突破400万吨，近五年CAGR为20%。新型绿色工艺（如HPPO法、PO/SM法）正逐步取代传统氯醇法。
• 竞争格局：万华化学是唯一实现全产业链一体化的龙头企业，具备较强的技术和市场优势。未来行业竞争将围绕新型工艺展开。

5. 丙烯酸及酯：供需格局稳定，龙头充分享受利好

• 需求端：丙烯酸及酯需求保持稳定增长，丙烯酸丁酯是主要下游产品，2021年表观消费量为180万吨，近五年CAGR为5.3%。SAP需求增速预计在10%~12%。
• 供给端：2021年丙烯酸产能为342万吨，近五年CAGR为4.6%。丙烯酸酯产能为354万吨，产能利用率恢复至80%。
• 竞争格局：国内丙烯酸市场集中度稳步提升，头部企业如卫星化学、万华化学、上海华谊等具备较强竞争力，未来有望进一步扩大市场份额。

业务建议与风险分析

• 业务建议：银行应重点关注具备一体化布局和高端产品生产能力的企业，如大型炼厂、煤化工企业和PDH企业。同时，支持具备绿色工艺和环保优势的企业，以应对政策和市场需求变化。
• 风险分析：丙烯腈和聚丙烯市场面临产能过剩压力，需警惕价格竞争和利润下滑风险。环氧丙烷行业将面临传统工艺淘汰压力，需关注环保政策对产能的影响。丙烯酸及酯行业虽需求稳定，但需注意出口市场波动和环保成本上升风险。

关键企业与技术布局

• 聚丙烯：大型炼厂（如燕山石化、茂名石化）、煤化工企业（如中煤榆能化）、PDH企业（如东明石化）。
• 丙烯腈：斯尔邦石化、浙江石化、中石化镇海炼化等。
• 环氧丙烷：万华化学、中海壳牌、镇海炼化利安德等。
• 丙烯酸及酯：卫星化学、上海华谊、万华化学、齐翔腾达等。

未来趋势展望

• 聚丙烯：大宗通用料面临结构性过剩，高端专用料需求将持续增长，国产替代空间广阔。
• 丙烯腈：ABS树脂将成为主要需求支撑，但产能过剩将压制行业景气度，一体化企业更具优势。
• 环氧丙烷：新型绿色工艺（如HPPO法、PO/SM法）将主导未来，传统氯醇法面临淘汰。
• 丙烯酸及酯：供需格局稳定，龙头企业将受益于产业链东移和出口增长。

结论

C3产业链在丙烯扩能潮的推动下，正经历从单一产品竞争到产业链综合竞争的转型。未来，行业将更加注重绿色工艺、高端产品和一体化布局。具备资源优势、技术实力和环保能力的企业将在竞争中占据有利地位，而传统落后产能将面临淘汰。银行在支持相关企业时，应重点关注其在产业链整合、高端产品开发和环保合规方面的表现。