2022年宏观经济报告：长夜过后，曙光初现-20211208-第一创业-31页_1mb

2022年宏观经济报告总结

核心内容概述

2022年宏观经济面临多重挑战，其中房地产市场下滑成为最大风险，同时全球经济增长放缓和通胀拐点初现。政策层面，稳增长将成为主线，房地产政策有望在2022年第一季度全面转向，以稳定市场信心并带动相关行业回暖。此外，居民消费意愿有所恢复，但仍未达到疫情前水平，出口将随海外供需缺口改善而回落，而美国经济和通胀趋势亦将放缓。

房地产：宏观经济的最大风险

• 销售数据创历史新低：2022年10月，商品房销售面积同比下降21.7%，销售额同比下降22.7%，创下2008年以来最差记录。
• 开发投资持续下滑：10月房地产开发投资完成额同比下降5.4%，为历史最低水平。
• 房企资金来源紧张：房地产开发资金来源连续4个月同比下降，降幅和持续时间仅次于2008年底和2015年初。
• 新开工和土地购置下滑严重：10月房屋新开工面积同比下降33.1%，连续7个月为负；100大中城市土地成交占地面积同比下降43.7%，连续5个月下降超20%。
• 房地产对经济影响深远：房地产产业链条长，对上下游行业影响重大，如水泥、挖掘机、家电等。10月水泥产量同比下降17.1%，挖掘机销量和开工小时连续7个月下降。

房地产政策与经济稳定

• 政策转向必要性上升：房地产是地方财政、居民财富和金融系统的重要支柱，当前形势下需全面转向以稳定信心。
• 政策转向时间预期：预计2022年第一季度房地产政策将全面转向，同时货币政策将由结构性宽信用转向全面宽信用。
• 财政政策有望扩张：若房地产政策转向，预计第二季度房地产投资将企稳回升，带动土地交易市场回暖，为基建投资提供支撑。
• 宏观杠杆率下降：9月末宏观杠杆率为264.8%，较2020年底下降5.3个百分点，显示降杠杆成效显著。

消费市场：疲软与复苏并存

• 终端消费持续疲软：10月商品销售两年平均增速为3.3%，餐饮收入两年平均增速仅1.1%。
• 地产后周期产品销量下滑：冰箱、洗衣机销量连续下滑，预计明年竣工回暖后将有所改善。
• 居民消费意愿回升但仍低于疫情前：第三季度储户问卷调查显示更多消费占比为24.1%，消费者信心指数为121.2，均低于2019年水平。
• 储蓄率上升支撑消费恢复：疫情导致居民储蓄率上升至45.7%，预防性储蓄增加可支撑未来消费复苏。

出口与全球通胀趋势

• 出口货运量快速回落：10月出口货运量同比仅增长0.8%，显示出口市场压力加大。
• 美国供需缺口改善：美国港口进口集装箱吞吐量增速回落，反映海外需求逐步放缓。
• 全球通胀拐点初现：全球制造业与服务业PMI见顶回落，预示经济增长放缓，通胀压力减弱。
• 美国通胀非暂时性：10月美国CPI同比达6.2%，创1990年以来新高，但鲍威尔承认通胀非暂时性，可能提前结束缩减资产购买规模（Taper）。
• 美联储加息节奏或低于预期：随着供需缺口缩窄和需求疲软，加息幅度和节奏可能低于市场预期，全年可能仅加息一次。

美国经济与通胀展望

• 财政刺激后遗症显现：美国居民储蓄存款和储蓄率已降至2019年水平，消费支撑减弱。
• 就业市场变化：非农职位空缺率处于历史高位，员工主动离职率创历史新高，劳动力供给短缺影响生产和运输。
• 通胀压力缓解方向明确：原油价格上涨空间有限，消费需求下滑将压制通胀，预计年中后明显回落。

其他关键信息

• 房地产与信用环境：房地产贷款占金融机构各项贷款余额约28.7%，房地产信贷管控加剧信用环境收紧。
• 地方财政依赖土地出让收入：2020年土地出让收入占地方本级财政收入45.1%，下滑将影响基建投资。
• PPI向CPI传导不畅：2015年后PPI上涨主要由供给侧改革和双控限产引起，终端需求疲软限制了物价上涨空间。
• 猪肉价格低迷：规模养殖场利润高企，产能去化缓慢，预计2022年猪价将持续低迷，通胀无需担忧。

结论

2022年宏观经济面临房地产下行、消费疲软、出口回落等多重压力，但政策转向和财政扩张有望缓解风险。全球经济增长放缓，通胀拐点初现，美国经济和货币政策将更加审慎。居民消费意愿逐步恢复，储蓄率上升为未来消费提供支撑。整体来看，经济将进入调整期，政策稳增长将成为重要方向。