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固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了2013年12月前两周中国及全球固定收益市场的情况，重点围绕进出口数据、美国就业数据、NCD（大额可转让同业存单）的推出对资金面的影响，以及债市策略等方面展开。整体来看，市场情绪主导，收益率波动频繁，但基本面与资金面尚未出现明显方向性转变。

主要观点

• 进出口分化：11月中国出口同比增长12.7%，进口增长5.3%，顺差扩大至338亿美元，创2009年2月以来新高。全球经济回暖，尤其是美国和欧盟，对出口形成支撑，但日本局势紧张及外管局打击虚假贸易将对香港出口产生负面影响。
• 美国就业数据：11月美国非农就业新增20.3万，失业率降至7.0%，劳动力参与率回升。然而，美联储仍维持“鸽派”立场，就业数据不足以促使缩减QE，因美国政府停摆及债务上限问题仍存在不确定性。
• NCD推出：NCD的推出标志着利率市场化的重要进展，短期内对市场影响有限，但长期可能对资金利率产生双重影响。年末资金面预计维持“紧平稳”，流动性供给减少，资金利率可能偏高。
• 债市情绪波动：上周利率债现券市场震荡上行，收益率波动主要由市场情绪主导，不宜因短期波动判断市场反转。预计年内收益率将在当前水平上下10bp波动。
• 债市策略：建议投资者保持谨慎，交易性机会有限，可考虑低杠杆下的快进快出操作，配置型机构可在收益率较高时适当配置。

关键信息

1.1 进出口分化，经济将走弱

• 11月出口同比提高7.1个百分点至12.7%，进口同比减少2.3个百分点至5.3%。
• BDI迅速攀升表明全球经济活动活跃。
• 美国非农数据良好，未来仍可能支撑中国出口。
• 欧盟债务问题好转，德国制造业PMI回升，中国对欧出口拉动力持续。
• WTO达成首个全球性贸易协议，预计每年增加1万亿美元贸易额。

1.2 美国就业数据虽炫目但不足以促使缩减QE

• 美国失业率降至7.0%，为2008年12月以来新低。
• 劳动力参与率结束下跌，小幅回升。
• 美联储维持“鸽派”立场，经济复苏需全面且持续的数据支持。
• 政府停摆影响统计数据，债务上限问题带来不确定性。

1.3 NCD终面世，年末资金面并不乐观

• 人民银行发布《同业存单管理暂行办法》，NCD开始规范化。
• NCD有助于提高Shibor的基准地位及金融机构资金定价能力。
• 年末资金面预计维持“紧平稳”，流动性供给减少，资金利率可能偏高。
• 外管局打击热钱流入，外部流动性减弱。

1.4 市场情绪主导

• 资金面总体宽松，但期限分化。
• 利率债现券市场震荡上行，收益率波动频繁。
• 市场情绪不稳定，收益率波动被放大。
• 预计年内收益率将在当前水平上下10bp波动。

1.5 债市策略

• 基本面与资金面未出现方向性转变，市场波动由情绪主导。
• 交易性机会有限，建议低杠杆快进快出操作。
• 配置型机构可在收益率较高时适当配置。

债市数据概览

2.1 上周债券市场重要指标

• 1Y中国国债收益率为4.04%，周变动6bp。

• 3Y中国国债收益率为4.38%，周变动11bp。

• 5Y中国国债收益率为4.39%，周变动13bp。

• 7Y中国国债收益率为4.50%，周变动12bp。

• 10Y中国国债收益率为4.52%，周变动16bp。

• 20Y中国国债收益率为4.98%，周变动13bp。

• 美国国债收益率分别为0.13%、0.64%、1.51%、2.23%、2.88%、3.63%。

• 中美利差分别为391bp、374bp、288bp、227bp、164bp、135bp。

2.2 公开市场操作

• 上周央行投放资金470亿元，其中逆回购180亿元。
• 本周到期资金180/190亿元，主要为7/14天逆回购。
• 央行对资金利率容忍度提高，但仍以回笼为主。

2.3 利率产品发行情况

• 12月10日发行多期金融债及国债，包括国开行第四十三期至第四十七期金融债，以及第二十期国债（续2）。
• 12月11日发行第八期贴现国债。
• 利率产品发行规模较大，但收益率波动频繁。

2.4 货币市场利率

• R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M等回购利率周均价有所下降。
• SHIBOR各期限利率变化，整体呈下降趋势。
• 货币市场流动性紧张，资金利率维持高位。

总结

整体来看，中国固定收益市场在2013年12月前两周表现出一定的波动性，主要由市场情绪主导。进出口分化表明中国经济面临一定的下行压力，而NCD的推出对资金面产生一定的负面影响。美国就业数据良好，但美联储仍维持“鸽派”立场，未开始缩减QE。投资者应保持谨慎，关注市场动态，合理配置资产。