20181122-光大证券-美的集团-000333.SZ-吸并小天鹅最新公告点评_特别分红方案增强股东回报_6页_1mb
报告摘要
美的集团（000333.SZ）特别分红方案总结
核心内容
美的集团（000333.SZ）与小天鹅（000418.SZ）发布吸收合并更新公告，提出特别分红方案以增强股东回报。该方案旨在通过现金分红和提高合并后分红比例，补偿小天鹅股东因换股合并而失去的长期现金流价值。
主要观点
- 特别分红：在换股吸收合并实施前，小天鹅将进行一次现金分红，每股分红4元，总金额约25.3亿元，占2018年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%。
- 合并后分红提升：美的集团承诺在合并完成后首年提高分红比例，预计从2017年的45.71%提升至55%，对应每股分红约1.66元。
- 换股价调整：若特殊分红实施，小天鹅A股换股价将从50.91元调整为46.91元，B股从48.41港元调整为约43.81港元，换股比例也相应调整。
- 股东利益平衡：该方案意在平衡两个上市平台股东的利益，尤其是考虑到部分股东持有两家公司股票，合并后可能被迫减持，从而失去长期价值。
关键信息
股票信息
- 当前价：40.32元
- 总股本：66.45亿股
- 总市值：2414.01亿元
- 一年最低/最高价：34.10元 / 62.69元
- 近3月换手率：15.61%
股东会议安排
- 股东大会召开时间：2018年12月21日（周五）下午14:30
- 股权登记日：2018年12月13日
- 董事会征集投票权：双方董事会同时向股东公开征集投票权
分红方案影响
- A股股东分红回报：约1.85元
- B股股东分红回报：约1.50元
- 加上特殊分红：A股股东合计约5.85元，B股股东合计约5.50元
- 股息率：A股约12.6%，B股约15.4%
吸收合并的战略意义
- 提升公司竞争力：有助于美的集团实现战略协同，提升整体竞争力。
- 资源整合与效率提升：合并后可解决关联交易和资源调配问题，提高集团资源使用效率。
- 长期分红提升预期：公司预计未来长期分红比例将提高，股东可通过美的集团平台继续享受美的系资产的现金流价值。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- EPS预测：2018~2020年分别为3.06/3.40/3.78元
- PE预测：2018~2020年分别为13/12/11倍
- 短期业绩：预计2018年全年收入增长8~10%，利润增速15~20%
- 中长期发展：公司致力于产品力提升、效率升级及品类协同，符合行业发展趋势，同时布局全球化经营、机器人与自动化，提升成长空间
风险提示
- 收购方案未获通过
- 行业需求超预期下滑
- 竞争格局恶化
估值与财务数据（单位：百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 159,842 | 241,919 | 265,783 | 289,497 | 315,225 |
| 净利润 | 14,684 | 17,284 | 20,258 | 22,561 | 25,061 |
| EPS | 2.22 | 2.61 | 3.06 | 3.40 | 3.78 |
| 每股红利 | 0.97 | 1.19 | 1.46 | 1.79 | 2.18 |
| P/E | 18 | 15 | 13 | 12 | 11 |
| P/B | 4.4 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | 2.4 |
| EV/EBITDA | 15 | 12 | 11 | 10 | 9 |
| EV/EBIT | 18 | 16 | 12 | 11 | 9 |
| EV/NOPLAT | 22 | 19 | 14 | 13 | 11 |
| EV/Sales | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| P/E增长率 | 9.86% | 8.92% | 8.89% | ||
| 净利润增长率 | 17.21% | 11.37% | 11.08% | ||
| 毛利率 | 27.67% | 25.40% | 26.61% | 26.69% | 26.79% |
| EBITDA率 | 11.92% | 10.31% | 9.76% | 9.82% | 9.88% |
| EBIT率 | 9.68% | 7.55% | 8.97% | 9.06% | 9.15% |
| 税前净利润率 | 11.83% | 9.03% | 9.49% | 9.66% | 9.82% |
| 税后净利润率 | 9.19% | 7.14% | 7.62% | 7.79% | 7.95% |
| ROE | 24.02% | 23.44% | 23.57% | 22.82% | 22.37% |
| ROA | 9.30% | 7.50% | 8.11% | 8.29% | 8.49% |
| 经营性ROIC | 18.32% | 16.28% | 21.06% | 22.87% | 24.84% |
| 流动比率 | 1.35 | 1.43 | 1.50 | 1.58 | 1.64 |
| 速动比率 | 1.18 | 1.18 | 1.25 | 1.32 | 1.38 |
| 归属母公司权益/有息债务 | 5.96 | 1.83 | 2.32 | 2.66 | 3.02 |
| 有形资产/有息债务 | 15.05 | 4.95 | 5.81 | 6.41 | 7.02 |
分析与估值方法的局限性
- 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格。
- 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
评级体系说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要资料或存在重大不确定性 |
基准指数
- A股主板：沪深300指数
- 中小盘：中小板指
- 创业板：创业板指
- 新三板：新三板指数
- 港股：恒生指数
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