海外黑天鹅事件中各类资产表现复盘，兼谈美大选不确定性影响-20201004-广发证券-43页_1mb

广发宏观：海外黑天鹅事件中各类资产表现复盘——兼谈美大选不确定性影响

核心内容

本文复盘了50年代以来全球20起重大黑天鹅事件对市场的影响，并结合特朗普确诊新冠肺炎事件，分析了美国大选对市场可能产生的扰动。文章指出，尽管突发性事件常引发市场波动，但其对经济基本面的长期影响因事件性质和背景而异。

主要观点

1. 特朗普确诊新冠肺炎及其对美国大选的影响

• 特朗普确诊：10月2日，特朗普与第一夫人确诊新冠，导致其竞选活动取消，第二场、甚至第三场辩论可能推迟或转为线上举行。
• 拜登胜率提升：确诊事件使得拜登胜选赔率上升，市场反应为负面。
• 市场反应：短期内美股、美债、黄金及原油下跌，美元指数上涨，但未引发恐慌性避险。
• 不确定性影响：特朗普若恢复良好或疫苗进展顺利，可能获得“同情分”，增加胜选可能性；反之，若恢复不佳或疫苗进展缓慢，拜登胜率将显著提升。市场对大选的不确定性仍将持续。

2. 突发性事件分类及对资产影响

文章梳理了20起黑天鹅事件，并将其划分为六类：

(一) 嵌套在更大基本面下，市场忽略

• 例子：黄金危机、水门事件、棱镜门事件等。
• 影响：未引发市场恐慌，资产价格更多反映基本面。

(二) 市场波动大，但未导致风险资产持续下跌

• 例子：英国脱欧公投、2016年美国大选。
• 影响：短期扰动，但不改变资产趋势，可能带来交易机会。

(三) 短期冲击，风险资产急跌但调整时间短

• 例子：朝鲜战争、越南战争、1987年股灾。
• 影响：冲击市场风险偏好，但影响短暂，一旦风险解除，市场迅速恢复。

(四) 长期影响，引发经济衰退或滞胀

• 例子：两次石油危机、越南战争。
• 影响：对市场形成中期冲击，资产价格趋势发生改变。

(五) 流动性危机

• 例子：长期资本破产、雷曼破产、风险平价策略失效。
• 影响：引发市场流动性风险，资产价格大幅波动，需政策干预缓解。

(六) 长期转折点性事件

• 例子：美元与黄金脱钩、广场协议、911事件。
• 影响：对资产价格产生深远影响，但因国家和资产种类不同而差异显著。

关键信息

1. 美国大选对市场的影响

• 短期扰动：特朗普确诊使大选进程受阻，可能影响摇摆州选情。
• 长期影响：大选结果将影响美国货币政策及美股风格，若特朗普连任，超低利率或延续至2023年，美股可能泡沫化；若拜登当选，科技牛可能结束，消费股有望迎来牛市。

2. 黑天鹅事件对资产影响的共性

• 短期波动：多数事件引发市场短期波动，但对资产价格的长期影响取决于事件背景。
• 避险资产：黄金、美债在危机中常被视作避险资产，但其表现也与经济状况及政策反应有关。

3. 市场反应与政策应对

• 美联储角色：在市场Risk-off时，美联储可通过正回购等工具缓解压力。
• 流动性风险：如雷曼破产、亚洲金融危机，均引发流动性危机，需政策干预。

风险提示

• 美国大选进程超预期：疫情及特朗普健康状况可能引发更多不确定性。
• 美联储货币政策超预期：若市场再次Risk-off，可能采取宽松政策。
• 美国疫情超预期：疫情反弹或疫苗研发不及预期，可能进一步影响大选及市场。

总结

本文通过分析特朗普确诊事件和历史黑天鹅事件，指出突发性事件对市场的影响因事件性质和经济背景而异。尽管特朗普确诊对市场造成短期负面冲击，但未引发恐慌。大选结果将对美国货币政策及美股风格产生长期影响，而历史经验表明，多数黑天鹅事件仅是扰动因素，其对市场的影响上限可参考英国脱欧公投。美联储和市场流动性在危机中起到关键作用，政策干预可缓解市场压力。未来市场需关注大选进程、美联储政策及疫情发展，以评估其对资产价格的潜在影响。