20150115-宏源证券-希腊大选的黑天鹅风险及影响_23页_1mb

报告摘要

希腊大选的黑天鹅风险及影响总结

核心内容

本报告分析了2015年希腊大选可能引发的黑天鹅事件及其对全球经济和中国的影响。尽管希腊大选存在一定的不确定性，但其退欧概率较低，整体风险可控。然而，若发生极端情形，将对全球金融市场及中国外贸、金融和风险资产带来显著冲击。

主要观点

希腊政治局势：希腊提前举行大选，反对紧缩和改革的Syriza支持率领先，但与执政党ND的差距缩小至3-5%。最终选情取决于9-13%的摇摆人群。
情景分析：根据民调和分析，希腊大选后可能面临四种情景，其中Syriza胜选并态度软化的概率最高（50%），其次是ND胜选或Syriza组阁失败后由ND主导成立联合政府（25%），再次是所有党派组阁失败导致重新大选（15%），最后是Syriza胜选并态度强硬，导致债务违约和退欧（10%）。
宏观经济背景：希腊在财政紧缩和劳动力市场改革方面取得一定成效，但高失业率和民众痛苦感仍导致执政党支持率下降。希腊债务占GDP比重高，但已较2011年高点减少10%。
市场反应：希腊国债收益率飙升，但尚未完全反映其潜在的传染风险，市场对希腊违约和退欧的黑天鹅概率尚未充分price in。
对中国的影响：希腊事件对中国的影响主要体现在外贸、金融敞口和风险偏好三个方面，总体可控，但需警惕极端情形下的潜在冲击。

关键信息

希腊选情分析

提前大选原因：由于希腊总统选举未能选出新总统，导致议会解散，因此提前举行大选。
主要党派支持率与主张：
- Syriza：反对紧缩政策，主张债务重组，可能引发退欧。
- ND：支持紧缩政策，倾向于与TROIKA合作，继续财政改革。
- 其他党派：包括极右翼、中立党派等，但支持率较低。
情景分析：
- 情景1（50%）：Syriza胜选并态度软化，寻求与TROIKA妥协。
- 情景2（25%）：ND胜选或Syriza组阁失败，由ND主导成立联合政府。
- 情景3（15%）：所有党派组阁失败，重新大选。
- 情景4（10%）：Syriza胜选并态度强硬，导致债务违约和退欧。

希腊债务与经济状况

债务规模：2013年底希腊债务总额达3200亿欧元，较2011年高点减少10%。
债务期限结构：未来十年内希腊到期债务规模超1500亿欧元，2015和2017年为偿还高峰。
债务类型：以贷款为主（74%），债券占26%。其中，欧盟双边贷款、EFSF贷款和ECB持有的债券占83%。
单位劳动成本：已降至2005年水平，显示劳动力市场改革成效显著。
失业率：2014年底希腊失业率高达25%，是欧元区最高之一。

希腊退欧对市场的影响

极端情形未完全反映：希腊国债收益率飙升，但尚未明显传导至其他欧猪国，市场对希腊风险尚未完全price in。
阿根廷案例：债务违约后经历经济衰退、货币贬值、通胀飙升和社会动荡，希腊可能面临更严重的后果。
纳什议价解：希腊与TROIKA的谈判将取决于双方的议价能力和谈判破裂后的保留收益，若希腊退欧，将导致其债务/GDP比率翻倍，需进行新一轮债务重组。

希腊事件对中国的影响

外贸渠道：中国对希腊出口占比不到0.2%，但对欧出口占比达16%，希腊退欧可能对欧经济造成冲击，从而间接影响中国对欧出口。
金融敞口：中国持有约8600亿美元欧元资产外汇储备，以及银行业对欧猪国近千亿美元敞口，希腊退欧将导致巨大损失。
资本流动与风险偏好：全球避险浪潮可能引发中国资本外逃、人民币贬值压力和通货紧缩。

总结

希腊大选存在黑天鹅风险，但其退欧概率较低，中国需关注希腊事件对全球市场的潜在冲击，但无需过度担忧。尽管希腊债务问题严峻，但其已取得一定成效，且欧元区具备一定的防火墙机制。若希腊发生极端事件，其对中国经济和金融体系的影响将主要体现在资本流动和风险偏好方面，而通过贸易渠道的影响相对可控。因此，中国应保持警惕，同时合理评估风险。

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