深度报告-20221227-东吴证券-湿法冶炼替代逻辑演绎+新能源电池前景广阔_全球特种表面活性剂领航者_23页_2mb

康普化学总结

核心内容概述

康普化学（834033）是一家专注于特种表面活性剂研发与生产的高新技术企业，尤其在金属萃取剂领域具有显著的行业地位。公司产品广泛应用于湿法冶金、新能源电池、污水处理、矿物浮选等行业，具备技术优势、产品优势、成本优势和服务优势。随着全球湿法冶金替代火法冶金趋势加快，以及新能源电池行业快速发展，公司未来发展前景广阔，首次被给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业背景与市场前景

• 特种表面活性剂行业：属于国家重点支持的高新技术领域，下游应用广泛，包括湿法冶金、电池回收、污水处理等。
• 全球市场规模：预计从2020年的1725亿美元增长至2027年的2785亿美元，7年CAGR为7.1%。
• 铜萃取剂市场：全球市场规模约为1.6万吨，公司市占率约为25%，位居全球第三，中国第一。未来市场空间预计在2025年达到2.1万吨，2030年达到3.2万吨，公司市占率预计为26.8%和25.8%。
• 新能源电池萃取剂：随着新能源汽车电动化趋势加快，需求快速增长，公司已开发11种产品，且在研发和产能扩张方面持续发力。

2. 公司竞争优势

• 技术优势：公司采用羟肟类萃取剂湿法冶金技术，环保高效，提纯能力强，适用于各种品位和纯度的金属提取。
• 产品优势：公司产品均为必要催化剂，具备高效、环保、定制化等特点，其中铜萃取剂是核心产品，占营收88%。
• 成本优势：依托中国完善的化学原料供应链，运输、研发、人力成本优势显著。
• 服务优势：提供“一站式”服务，客户稳定，合作多年，前五大客户销售收入占比逐年下降，表明客户结构趋于分散和多元化。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年营业总收入分别为3.3/4.3/5.8亿元，yoy增长分别为45.4%/30.9%/35.8%；归母净利润分别为0.9/1.3/1.7亿元，yoy增长分别为79.0%/37.7%/37.6%。
• 估值：2022-2024年PE分别为17/13/9倍，显著低于可比公司平均PE（2023年平均为19倍），估值具有吸引力。

关键信息

1. 产品结构

• 铜萃取剂：公司核心产品，2021年营收占比达88%，预计2025年和2030年产量分别为5740吨和8200吨。
• 新能源电池萃取剂：2019-2021年销售收入分别为597万/1718万/1948万元，CAGR为80.7%，毛利率显著高于铜萃取剂。
• 酸雾抑制剂：唯一供应商，销售单价明显高于铜萃取剂，2021年及2022H1销量分别为24吨和61吨，未来募投产能有望提升盈利空间。
• 矿物浮选剂：预计募投项目投产后产能达7200吨，市占率约2.4%，市场空间较大。

2. 市场与客户情况

• 客户结构：公司客户稳定，前五大客户销售收入占比分别为76.58%/70.36%/71.06%/64.45%，表明客户集中度有所下降。
• 终端客户：涵盖世界前五大铜矿企业及知名新能源电池企业，如BHP、CODELCO、Glencore、Freeport-McMoRan、SCCO等。

3. 财务数据与指标

• 2021年财务数据：
  • 营业总收入：22.5亿元
  • 归母净利润：5.1亿元
  • 每股收益：0.57元
  • P/E：30.88倍
• 2022-2024年财务预测：
  • 营业总收入：3.3/4.3/5.8亿元
  • 归母净利润：0.9/1.3/1.7亿元
  • 毛利率：40.3%/41.7%/42.1%
  • ROE：17.33%/19.27%/20.95%

4. 风险提示

• 环境保护风险：行业环保标准提高，可能带来排放失控风险。
• 市场竞争加剧：国际巨头如巴斯夫和索尔维可能对公司形成竞争压力。
• 原材料价格波动：公司原材料受国际原油价格影响较大。
• 宏观经济波动：新能源电池等产品可能受宏观经济影响，导致销售不及预期。

产能扩张与未来发展

• 募投项目：公司正在推进年产2万吨特种表面活性剂建设项目，预计2025年及2030年产能将显著提升。
• 产能利用率：2021年已达98%，未来有望进一步释放产能。
• 新增产能：2022年预计新增产能15,000吨，将显著提升市场占有率和盈利能力。

总结

康普化学凭借在特种表面活性剂，尤其是金属萃取剂领域的技术优势和市场地位，受益于湿法冶金替代火法冶金趋势及新能源电池行业的快速增长。公司拥有完善的供应链、高效的生产流程及稳定的客户群体，未来在产能扩张和产品多元化方面具有巨大潜力。基于其良好的盈利前景和估值优势，首次被给予“买入”评级。然而，公司也面临环保、竞争、原材料价格波动和宏观经济不确定性等风险。