20191206-中泰证券-皇马科技-603181.SH-特种表面活性剂龙头企业_产能释放助力公司发展_24页_2mb

报告摘要

浙江皇马科技股份有限公司研究报告总结

核心内容概述

浙江皇马科技股份有限公司（以下简称“皇马科技”）是一家专注于特种表面活性剂研发、生产和销售的龙头企业，成立于2003年，并于2017年8月在上海证券交易所上市。公司产品涵盖1300多种，应用领域广泛，包括水处理、建筑、涂料、润滑油及金属加工液、农化助剂等，是行业内具有较强技术实力和市场竞争力的企业。

主要观点

行业前景向好：全球表面活性剂市场预计未来5年将以年均2.6%的速度增长，2023年将达到1910万吨。非离子型表面活性剂增长较快，预计增速将超越行业平均水平。
公司业绩持续增长：2014年以来，公司营业收入从13.63亿元增长至2018年的17.19亿元，归母净利润从0.80亿元增长至1.97亿元，显示公司经营状况良好。
产品结构优化：公司采取“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的策略，小品种板块占比已超过大品种，且毛利率较高，成为盈利主要来源。
研发能力强：公司拥有83项授权发明专利和多项科技成果，客户结构优质，与迈图、赢创、道康宁等国际巨头合作密切。
产能持续释放：公司现有产能16.88万吨，计划新增18.5万吨产能，预计2019年12月、2020年3月和2020年12月陆续投产，将有力支撑业绩增长。
盈利预测乐观：预计2019-2021年公司净利润分别为2.56亿、3.23亿和4.26亿元，EPS分别为0.91元、1.16元和1.52元，对应PE分别为18倍、14倍和11倍，公司被给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

成立时间：2003年
上市时间：2017年8月（上交所）
主营产品：包括减水剂聚醚单体、有机硅改性用高性能聚醚、高端润滑油及金属加工液用高性能合成酯及特种聚醚、节能环保涂料用高端功能性表面活性剂等
总股本：280百万股
流通股本：139百万股
市价：16.08元
市值：4502百万元
流通市值：2229百万元

产品结构与销售情况

大品种板块：主要为减水剂聚醚单体，是公司核心产品，保障环氧乙烷的稳定供应。
小品种板块：品类繁多，毛利率较高，是公司盈利增长的重要驱动力。
2019年1-3季度：公司实现营业收入13.82亿元，同比增长10.08%；归母净利润1.84亿元，同比增长35.22%。
产品销量：2019年前三季度销量达12.35万吨，其中小品种销量占比达46.45%，高于2018年的43.05%。

技术与研发

研发成果：累计获得83项发明专利、1项实用新型专利，参与56项标准制修订，拥有10项国家级重点新产品。
产学研合作：与浙江大学等知名高校和研究机构保持紧密合作，推动技术创新。
客户结构：与迈图、赢创、道康宁、欧莱雅等全球知名精细化工企业建立良好合作关系。

行业与市场分析

表面活性剂应用领域：涵盖水处理、建筑、涂料、润滑油、农化助剂等多个领域，被称为“工业味精”。
全球市场：2018年全球表面活性剂消费量超过1680万吨，市场价值392亿美元。
中国市场：2018年国内表面活性剂产量243.22万吨，销量242.11万吨，保持平稳增长。
非离子型表面活性剂：增速较快，是未来增长的重要方向。

产能与项目进展

现有产能：16.88万吨
在建产能：18.5万吨，预计2019年12月、2020年3月和2020年12月陆续投产。
主要在建项目：
- 年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目（预计2019.12）
- 年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目（预计2020.3）
- 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目（预计2020.12）

盈利预测与估值

预测数据：
- 2019年：净利润2.56亿元，EPS 0.91元，PE 18倍
- 2020年：净利润3.23亿元，EPS 1.16元，PE 14倍
- 2021年：净利润4.26亿元，EPS 1.52元，PE 11倍
估值对比：2020年可比公司平均PE为12倍，皇马科技PE为14倍，显示其估值合理。