皇马科技（603181）总结
核心内容
皇马科技是一家专注于特种表面活性剂研发、生产和销售的国内领先企业，拥有年产能20万吨以上，产品种类达1600多种，应用领域广泛，涵盖十四大板块。公司以高技术含量及高毛利率的“小品种”板块为核心，持续优化产品结构，提升市场竞争力。
主要观点
1. 销量提升与产品结构优化
- 2020年前三季度，公司实现营业收入13.61亿元，同比微降1.51%，但归母净利润同比增长28.97%，显示盈利能力增强。
- 第三季度营业收入5.55亿元，同比增长7.52%，环比增长21.32%，创单季度历史新高。
- 归母净利润9283万元，同比增长41.98%，环比增长8.79%，主要得益于“小品种”板块销量提升。
- “小品种”板块销量同比增长14.28%，达到6.57万吨，营收同比增长3.7%至8.41亿元。
- “大品种”板块销量同比下降1.13%，达到6.54万吨，营收同比下降10.99%至5.08亿元。
- 受环氧丙烷价格大幅上涨影响，第三季度毛利率环比下降3.48个百分点至20.71%，拖累净利润，预计未来将回归合理水平。
2. 产能释放逻辑持续兑现
- 公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年底建成，持续释放产能。
- 项目包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺，合计5.5万吨，处于产能释放期。
- “10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进，土建工程已完成，设备安装及内外部装饰工程进行中，预计2020年底至2021年初建成并试生产。
3. 盈利预测与评级
- 预计2020-2022年归母净利润分别为3.19亿元、4.33亿元、4.82亿元，对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.19元。
- 对应PE分别为23.9倍、17.6倍、15.8倍，公司盈利能力和估值水平持续提升。
- 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。
风险提示
- 宏观经济下滑
- 原料及产品价格大幅波动
- 在建项目投产进度及盈利不及预期
财务指标
盈利预测和财务指标
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
1894 |
1912 |
2690 |
3227 |
| 净利润(百万元) |
256 |
319 |
433 |
482 |
| EPS（元/股） |
0.63 |
0.78 |
1.07 |
1.19 |
基本指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
27.42 |
23.94 |
17.63 |
15.83 |
| PB |
4.40 |
3.99 |
3.25 |
2.70 |
| ROE |
16% |
17% |
18% |
17% |
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金(百万元) |
181 |
268 |
474 |
755 |
| 流动资产合计(百万元) |
984 |
1121 |
1502 |
1905 |
| 资产总计(百万元) |
2221 |
2501 |
3025 |
3571 |
| 负债合计(百万元) |
721 |
683 |
774 |
838 |
| 股东权益(百万元) |
1595 |
1914 |
2346 |
2828 |
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
销售团队信息
